22 年收入及经调整non-IFRS 净利润同比均快速增长公司22 年实现收入102.7 亿元（yoy+37.9%）、经调整non-IFRS 净利润18.3 亿元（yoy+25.5%），符合业绩预告预期。若剔除大分子和细胞与基因治疗及海外CMC（小分子CDMO）服务并购影响，公司22 年经调整non-IFRS 净利润同比增长44.0%。考虑公司部分新兴业务尚处于投入阶段，我们调整23-25 年EPS 至2.01/2.63/3.43 元（23/24 年前值2.31/3.13 元）。

    　　公司为稀缺的CRO+CDMO 平台型企业，技术工艺行业领先，给予23 年33x A 股PE（A 股可比公司23 年Wind 一致预期均值25x），对应目标价66.38 元（前值76.09 元）；考虑H 股流动性相对较弱，给予23 年22x H股PE（H 股可比公司23 年Wind 一致预期均值21x），对应目标价44.26港币（前值49.97 港币），维持“买入”评级。

    　　优势业务快速发展，临床CRO 业务整合已见成效1）实验室服务：为公司旗舰业务，22 年收入62.4 亿元（yoy+36.8%），毛利率45.1%（yoy+1.7pct），22 年生物科学收入占板块总收入比例已达49%，我们看好板块23 年实现快速增长；2）CMC/CDMO：22 年实现收入24.1亿元（yoy+37.8%），实现毛利率34.8%（yoy-0.1pct），考虑公司国际化CDMO 产能已具规模（其中绍兴基地600 立方米反应釜已于22 年内投产，英国及美国新收购产能已完成整合），我们看好板块23 年实现持续快速增长；3）临床CRO：22 年收入13.9 亿元（yoy+45.7%），毛利率11.5%（yoy+1.2pct），业务整合已见成效，看好板块23 年毛利率的持续提升。

    　　大分子和细胞与基因治疗服务：业务初具规模，长期看好公司服务能力板块22 年收入2.0 亿元（yoy+29.3%），业务发展已初具规模且客户认可度持续提升，截至22 年底，公司已经完成或正在进行的基因治疗CDMO 项目已有约29 个。与此同时，公司为进一步加快板块服务能力建设，特设立全资子公司康龙生物并对外进行融资；根据公司公告，本次融资出资方包括高瓴资本、康君资本等多家知名PE 机构，子公司投后估值约为86 亿元。

    　　我们认为，本次康龙生物股权融资的顺利实施，突显行业资本对于大分子和细胞与基因治疗服务领域的坚定信心以及对公司相关能力的长期看好。

    　　23 年股权激励方案出台，看好充分调动员工积极性公司同日发布23 年A 股限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予权益总计164.37 万股，约占公司股本总额的0.14%，本次激励计划拟授予激励对象总计295 人，主要包括核心管理人员、中层管理人员及技术骨干、基层管理人员及技术人员，有望充分调动员工积极性，彰显长期发展信心。

    　　风险提示：政策推进不及预期风险，科研技术人才流失风险，汇率波动风险。