本报告导读：

    核心板块高景气，业务领域不断拓展，一体化逻辑有望兑现，业绩有望维持高增长趋势，维持增持评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司发布业绩，2022年收入102.7亿元，同比增长37.9%；归母净利润 13.8 亿元，同比下降 17.2%；经调整净利润 18.3 亿元，同比增长25.5%.2204单季收入28.6亿，同比增长33.7%；经调整净利润5.1亿元，同比增长22.2%，符合预期。考虑到行业供需变化的影响，下调23、24年EPS预测至1.85（-0.33）、2.42（-0.59）元，预计25年EPS为3.12元。参考可比公司估值，给予23年目标估值PE 38X，下调目标价至 70.30（-25.62）元，维持增持评级。

    传统业务维持高增长。传统业务22年实现收入100.2亿元，同比增长37.4%；经调整利润22.4 亿元，同比增长 44.0%。报告期内实验室服务实现收入 62.4 亿元，同比增长 36.8%，受益于规模效益和业务结构改善，毛利率提升至44.9%，同比提高1.5个百分点；小分子CDMO业务收入24.1亿元，同比增长 37.8%，绍兴新产能渐消化，毛利率达到 34.6%，后续整合英美产能后有望进一步提升；临床CRO收入13.9亿元，同比增长45.7%，业务调整效果显现，毛利率11.5%，同比提高1.2个百分点；大分子和GCT服务实现收入1.95亿元，同比增长29.3%，目前仍处亏损阶段，大分子产能将于2303投入使用，后续有望扭亏并成为业绩增长助力。

    先行指标高景气。22年末公司存货、合同负债、固定资产、在建工程等先行指标分别同比增长53%、22%、44%、22%，呈现较高景气度。

    催化剂：新兴业务贡献业绩；公司传统业务运营效率提升。

    风险提示：经济周期和政策变化风险；汇率波动风险。