事件：2023 年3 月30 日，公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入102.66亿元，同比增长37.9%；归母净利润13.75 亿元，同比略降17.2%；扣非归母净利润14.21 亿元，同比增长6.0%；经调整Non-IFRS 归母净利润18.34 亿元，同比增长25.5%。

    　　收入持续亮眼，多因素扰动利润，2023 年有望逐步恢复。分季度看，2022Q4 在疫情扰动下实现营收28.6 亿元（+33.7%）；归母净利润4.14 亿元（-33.4%）；扣非归母净利润3.64 亿元（-11.27%）；经调整Non-IFRS 归母净利润5.07 亿元（+22.34%）。盈利能力上，2022 年公司整体毛利率36.71%（+0.72pp），净利率13.17%（-8.59pp）。

    　　销售费用2.30 亿元（+47.8%），费用率2.24%（+0.15pp）。管理费用14.98 亿元（+72.8%），费用率14.59%（+2.95pp）。财务费用1.77 亿元（+662.8%），费用率0.31%（+1.41pp），研发费用2.82 亿元（+86.0%），费用率2.75%（+0.71pp）。收入增速快于利润，我们预计主要源于：1）2022 年海外运营成本受欧美通货膨胀的影响有所提高，海外CMC（小分子CDMO）对利润负面影响较大；2）2022 年国内疫情反复对临床研发服务成本端造成一定扰动；3）归母端主要受投资收益减少及股权激励摊销增长较快所致。此外，公司成熟业务的收入和利润维持了高速增长，2022 年剔除大分子和细胞与基因治疗服务及CMC服务中海外产能布局的影响后收入约100.2 亿元（+37.4%），利润约22.5 亿元（+44.0%）

    　　四大板块持续快速增长，夯实一体化平台竞争优势。1）实验室服务：收入62.5 亿元（+36.8%），其中生物科学收入占比提升至49%（+12.0pp），产能方面，宁波第三园区一期14 万实验室开始建设，预计2023H2 投入使用，西安园区10.5 万平方实验室开始动工建设，预计2024 年开始投入使用。2）CMC（小分子CDMO）：收入24.1 亿元（+37.8%），绍兴一期600m3 已于2022 年陆续投入使用，海外收购英国及美国原料药生产基地。3）临床研究服务：收入13.9 亿元（+45.7%），深度整合国内临床研发能力，规模效应逐步凸显，2022 年临床试验服务正在进行项目数约800 个，SMO 进行项目数约1000 个。4）大分子及细胞基因治疗：收入1.95 亿元（+29.3%），①C>：2022年已完成或正在进行的基因治疗CDMO 项目约29 个；②端到端大分子研发生产平台：

    　　近7 万平GMP 产能预计2023Q3 逐步投入使用。此外，为加快该块业务，公司重组成立康龙生物并对外融资9.5 亿人民币，有望推动大分子及细胞基因治疗业务持续快速增长。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到公司产能释放后成本端有望受折旧摊销影响较大，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025 年公司营业收入分别为130.03、164.55 和207.88亿元（2023-2024 年预测前值约130.03 和173.27 亿元），同比增长26.66%、26.55%、26.34%；归母净利润分别为20.21、28.18 和38.46 亿元（2023-2024 年预测前值约23.25 和31.40 亿元），同比增长47.02%、39.44%、36.47%。公司作为国内CRO+CDMO龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续快速增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：创新药企业研发投入不达预期风险，新业务进展不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。