2022 年业绩略低于我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入102.66 亿元，同比+37.9%；归母净利润13.75亿元，同比-17.2%；扣非净利润14.21 亿元，同比+6.0%；经调整Non-IFRS净利润18.34 亿元，同比+25.5%，略低于我们预期，主要因公司新拓展业务尚处于孵化期，前期投入对利润产生拖累。

    　　发展趋势

    　　实验室服务保持领先地位，生物科学服务加速发展。2022 年实验室服务收入为62.45 亿元，同比+36.8%，毛利率为44.9%，同比+1.5ppt，主要因生物科学服务收入占比提升，2022 年生物科学收入占比达到49%（vs2019 年的37%）。2022 年，公司共参与652 个药物发现项目，为国内药企及生物技术公司开展研究性新药（IND）或新药（NDA）临床试验申报87 个，持续稳健增长。

    　　小分子CDMO 业务进入兑现期，看好中英美三地国际产能布局及商业化项目延伸。2022 年，小分子CDMO 收入超过80%来自药物发现服务，平台协同效应明显，收入约80%来源于临床前至临床II 期阶段，随着项目往后推进，我们看好后期业务收入占比逐步增加。服务涉及药物分子或中间体1,079个，其中临床III 期项目24 个，工艺验证及商业化阶段项目15 个。产能方面，绍兴工厂600 立方米产能于2022 年投入使用，2022 年收购的英国Cramlington 生产基地和美国罗德岛Coventry 原料药生产基地均可提供从中试至吨级商业化规模的cGMP 原料药生产服务。

    　　新业务处于孵化期，期待一体化平台日趋成熟。临床方面，“康龙临床”一体化大平台品牌效应逐步凸现，2022 年收入同比增速为65.5%，毛利率同比提高1.2%，正在进行项目超过800 个，现场管理项目超过1,100 个。大分子和CGT 业务，2022 年公司为超过50 个CGT 项目提供批次放行检测分析方法的开发及放行服务，其中2 个以用于商业化生产阶段的批次放行。基因治疗CDMO 从2021 年开始承接外部订单，2022 年已完成或正在进行约29 个不同服务范畴和阶段的项目。公司预计大分子GMP7 万平方米生产服务3Q2023 投入使用。康龙生物完成9.5 亿元融资，融资完成后公司持股比例从100%将至88.89%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到新业务尚处于前期孵化阶段，我们下调2023 年及2024 年EPS 预测5.2%和7.8%至1.57 元和2.06 元。考虑到近期医药板块系统性调整，我们下调A 股目标价27.8%至65 元（上行空间33.4%），对应2023 年及2024年P/E 为41.5x/31.8x，当前股价对应2023 年及2024 年P/E 为31.1x/23.6x；下调H 股目标价31.8%至45 港币（上行空间34.1%），对应2023 年及2024 年P/E 为24.3x/18.6x，当前股价对应2023 年及2024 年P/E 为18.1x/13.3x。

    　　风险

    　　新业务拓展不及预期，汇率波动风险，产能利用率提高不及预期。