公告：康龙化成发布2022 年年报，2022 年全年，公司实现营业收入102.7亿元，同比增长37.9%；归母净利润13.7 亿元，同比下滑17.2%；经调整净利润18.3 亿元，同比增长25.5%；扣非归母净利润14.2 亿元，同比增长6.0%。

    　　第四季度，公司营业收入28.6 亿元，同比增长33.7%；归母净利润4.1 亿元，同比下滑33.4%；经调整净利润5.1 亿元，同比增长22.3%；扣非归母净利润3.6 亿元，同比下滑11.3%。

    　　分业务来看：1）实验室服务收入62.4 亿元，同比增长36.8%，毛利率45.1%，相较2021 年提高1.7 个百分点，其中北美客户收入占比73.5%。实验室服务业务员工数量为9336 人，同比2021 年增加2200 人。2022 年实验室服务收入中生物科学服务收入占比提升至49%；2）小分子CDMO 收入24.1 亿元，同比增长37.8%，毛利率34.8%，相较2021 年降低0.1 个百分点，其中北美客户收入占比63.2%，小分子CDMO 服务员工数量为3978 人，同比2021年增加1357 人。小分子CDMO 收入中超过80%来源于药物发现服务的现有客户，其中15 个项目处于工艺验证和商业化阶段；3）临床研究服务收入13.9亿元，同比增长45.7%，毛利率11.5%，相较2021 年提高1.2 个百分点，中国客户收入占比58.7%，中国临床业务收入增速达65.5%；4）大分子和细胞与基因治疗服务收入2.0 亿元，同比增长29.3%，毛利率-27.7%，相较2021年下滑13.9 个百分点，北美客户收入占86.5%。康龙生物融资完成总金额约为9.5 亿元人民币，投后估值约86 亿元，投资方包括高瓴等多家机构。

    　　在手订单充沛，股权激励彰显公司长期稳健增长信心。2022 年底，公司在手订单同比增长约30%。公司发布2023 年股权激励，考核目标以2022 年收入为基数，2023-2026 年收入增长不低于20%/40%/60%/80%，同比增速分别为20%/17%/14%/13%。

    　　盈利预测。我们预测公司2023-2025 年净利润分别为20.30 亿元、26.79 亿元、34.19 亿元，同比增长47.6%、32.0%、27.6%，EPS 分别为1.70、2.25、2.87元，考虑到公司作为国内临床前CRO 龙头和良好业务拓展预期的稀缺标的，我们给予其2023 年35-40 倍PE，对应合理价值区间59.50-68.00 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。业务拓展不达预期；行业竞争恶化；药企研发费用下降。