1Q23 收入及经调整non-IFRS 净利润同比均增长良好公司1Q23 实现收入27.24 亿元（yoy+29.5%）、归母净利润3.48 亿元（yoy+39.8%）、经调整non-IFRS 净利润4.38 亿元（yoy+20.3%），若剔除大分子和细胞与基因治疗及海外CMC（小分子CDMO）服务并购影响，公司1Q23 经调整non-IFRS 净利润同比增长40.9%。我们维持盈利预测，预计公司23-25 年EPS 为 2.01/2.63/3.43 元。公司为稀缺的CRO+CDMO平台型企业，技术工艺领先，给予A/H 股23 年30/19x PE（A/H 股可比公司23 年Wind 一致预期均值23/18x），对应目标价60.35 元/43.35 港币（前值66.38 元/44.26 港币，考虑可比公司平均PE 回调），维持“买入”评级。

    1Q23 管理费用率同比略升，现金流水平良好

    公司1Q23 毛利率为35.8%（yoy+2.7pct），规模效应明显，毛利率持续向好。1Q23 公司销售、管理、研发、财务费用率为2.0%（yoy-0.2pct）、15.2%（yoy+1.4pct）、2.8%（yoy+0.9pct）、1.4%（yoy-0.5pct），管理费用率增加主因公司经营规模扩大，管理人员及成本增加，同时股份支付费用同比有所增长。1Q23 经营活动产生的现金流量净额同比表现良好（yoy+26.9%）CMC/CDMO：业务快速增长，商业化产能有序兑现公司CMC（小分子CDMO）业务1Q23 实现收入5.98 亿元（yoy+29.6%），毛利率33.0%（yoy+4.3pct），我们推测毛利率提升明显主因规模效应叠加产能利用率稳步提升。公司CMC 业务订单获取能力强劲（22 年完成临床前、临床I-II 期、临床III 期、商业化项目分别为809/230/24/15 个）且临床早期项目储备充分，23 年有望伴随商业化产能提升逐渐向后期导流，“漏斗效应”渐显。公司国际化CDMO 产能目前已具规模（其中绍兴基地600 立方米反应釜已于22 年内投产，英国及美国新收购产能已逐渐完成整合），我们看好板块23 年实现持续快速增长，引领公司整体业绩表现。

    旗舰业务稳健发展，新兴业务持续向好

    1）实验室服务：作为公司旗舰业务保持稳健发展，1Q23 收入16.53 亿元（yoy+29.7%），毛利率44.5%（yoy+2.5pct），22 年公司生物科学收入占板块总收入比例已达49%，我们看好23 年国内外客户旺盛需求持续；2）临床CRO：1Q23 收入3.74 亿元（yoy+41.1%），毛利率14.0%（yoy+9.4pct），公司持续推进板块内部整合并已见成效，我们看好板块23 年毛利率的持续提升；3）大分子和细胞与基因治疗：1Q23 实现收入9539 万元（yoy+0.5%），公司持续强化相关产能建设，板块有望逐渐步入发展快车道。

    风险提示：政策推进不及预期风险，科研技术人才流失风险，汇率波动风险。