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康龙化成(300759)机构评级研报股票分析报告

 
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康龙化成(300759)年报点评报告:收入稳健符合预期 新业务亏损影响利润 静待投融资回暖

http://www.chaguwang.cn  机构:国盛证券有限责任公司  2024-03-29  查股网机构评级研报

  公司发布2023 年年度报告。2023 年公司实现营业收入115.4 亿元,同比增长12.39%;归母净利润16.01 亿元,同比增长16.48%;归母扣非后净利润15.14 亿元,同比增长6.51%,经调整Non-IFRS 归母净利润19.03 亿元,同比增长3.77%,若剔除生物资产公允价值变动导致去年同期利润高基数的影响,公司经调整Non-IFRS 归母净利润同比增长11.37%。

      业绩稳健符合预期,新业务还处于布局阶段有亏损,因而扣非利润增速慢于收入增速:公司整体收入稳健增长符合预期,扣非利润增速慢于收入增速,主要是由于新业务的亏损。分板块来看:

      1)实验室服务:2023 年收入66.6 亿元(同比+9.38%),毛利率44.28%(同比-1.25个百分点)。2023 年公司实验室服务收入中生物科学占比超过51%。2023 年公司共参与764 个药物发现项目(同比+17%)。公司宁波第三园区预计2024 年投入使用,将增加公司在药物安全性评价、药物代谢及药代动力学和药理学等动物实验方面的服务能力;另外公司持续推进西安园区和北京第二园区的建设工作,以满足实验室服务中长期发展的需求。

      2)CMC 服务:2023 年收入27.1 亿元(同比+12.64%),毛利率33.68%(同比-1.11个百分点),生物药投融资遇冷客户需求放缓影响了增速,绍兴工厂的投产影响了毛利率。未来预计毛利率随着绍兴工厂产能利用率持续爬坡而逐步提升。2023 年公司服务项目885 个,临床前/临床I-II 期/临床III 期/工艺验证和商业化项目分别达到659/170/27/29 个(去年同期分别809/230/24/15 个),前段项目数量下降,但是后期项目数量有所提升。

      3)临床研究服务:2023 年收入17.37 亿元(同比+24.66%),毛利率17.05%(同比+5.59 个百分点);公司一体化临床服务平台成效显著,客户认可度、市场份额和毛利率均实现快速提升,其中临床CRO 在进行项目达到1035 个(临床III 期/临床I-II 期/其他临床试验分别达到83/443/509 个),SMO 项目超过1450 个。

      4)大分子和细胞与基因治疗服务:实现收入4.25 亿元(同比+21.06%),毛利率-8.3%;2023 为26 个CGT 项目提供分析测试服务(包括2 个商业化项目),已完成和在进行21 个CGT 药物的GLP 和Non-GLP 毒理试验,为13 个基因治疗项目提供CDMO 服务(临床前/临I-II 期/临床III 期项目分别4/7/2 个)。

      一体化平台彰显龙头韧性,驱动公司长期增长:在全球医药投融资阶段性遇冷环境下,公司作为一体化平台持续赋能全球医药创新。2023 服务客户超过2800 家,使用多业务板块服务客户贡献收入86.4 亿元(占公司收入74.89%), 来自全球Top20大药企收入约17.23 亿元(同比+14.9%),客户数量持续增加,头部客户稳健增长,有望驱动后续成长。

      盈利预测调整:基于当前整体生物医药行业投融资的阶段性遇冷,我们下调公司的盈利预测,收入端复合增速由前期的25%+下调至10-15%。利润率方面,基于新产能还在爬坡以及新业务还处于亏损阶段(基因细胞治疗业务毛利率为负),我们预计24 年利润增速会慢于收入增速。

      盈利预测与评级:我们下调盈利预测,预计公司2024-2026 年归母净利润分别为17.16 亿元、19.86 亿元、23.36 亿元,同比增长7.2%、15.8%、17.6%;对应PE分别为21、18、16 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:行业增速不及预期,医药研发需求下降风险,汇率变动风险。

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