公司25 年实现收入140.95 亿元（yoy+14.8%）、经调整non-IFRS 归母净利18.16 亿元（yoy+13.0%），符合业绩预告预期；其中4Q25 收入/经调整non-IFRS 归母净利yoy+15.9%/+18.0%，qoq+10.0%/+25.2%，公司整体业绩积极提速。公司客户询单量持续向好，25 年新签订单金额同比增长超14%（较1-3Q25 的超13%进一步提速）。根据新签订单和业务趋势，公司预计26 年收入将同比增长12%-18%。考虑下游行业需求持续回暖，叠加公司实验室服务核心业务能力过硬且其它业务板块日趋成熟，看好公司26 年实现向好发展。公司A、H 股均维持“买入”。

    　　毛利率持续提升，现金流积极向好

    　　公司25 年毛利率为34.8%（yoy+0.6pct），实验室服务、CMC 等关键业务经营向好，带动整体毛利率稳中有升。公司25 年销售/管理/研发费用率分别为2.2%/12.3%/4.1%（yoy+0.1/-0.6/+0.3pct），公司积极强化研发投入，夯实长期发展竞争力。公司25 年经营活动现金流量净额32.21 亿元（yoy+25.0%），现金流水平进一步改善。

    　　实验室服务：业务能力持续强化，看好旗舰业务26 年稳健增长板块25 年收入81.59 亿元（yoy+15.8%），其中生物科学收入占板块收入比重已超56%，带动板块毛利率同比提升（45.1%，yoy+0.2pct）。公司旗舰业务能力持续提升，从服务领域看，公司在巩固传统小分子服务优势的同时，大力拓展多肽、寡核苷酸、ADC 等复杂新分子方面的化学合成业务；从技术应用看，公司积极推进AI 和自动化技术在实验室化学领域的应用；从产能建设看，北京第三园区已于25 年逐步投入使用。考虑公司实验室服务业务认可度行业领先（板块25 年新签订单金额同增约12%），我们看好板块26 年收入实现稳健增长。

    　　其他业务：CMC 业务发展提质增速，商业化生产实现突破1）CMC：25 年收入34.83 亿元（yoy+16.5%），毛利率34.3%（yoy+0.7pct），板块发展提质增速；板块25 年新签订单金额同增约13%，且在商业化方面取得突破（宁波和绍兴的API 生产车间于25 年通过FDA 审计、4Q25 美国首个创新药API 项目获批、1Q26 与一家MNC 签订口服小分子GLP-1 制剂商业化生产协议）。考虑CMC 业务漏斗效应渐显（25 年工艺验证&商业化项目数量34 个，yoy+78.9%），看好板块26 年实现较快发展。2）临床CRO：25 年收入19.57 亿元（yoy+7.1%），考虑板块国内外行业影响力持续提升，看好其26 年积极向好。3）大分子和CGT：25 年收入4.75 亿元（yoy+16.5%），公司持续强化板块业务能力，看好其26 年趋势向上。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司积极强化业务推广及技术研发投入强度，我们调整公司期间费用率预测，预计公司26-28 年归母净利至19.33/22.73/26.94 亿元（相比26/27年前值调整-8%/-10%）。公司为行业稀缺的CXO 平台型企业，给予A/H股26 年38x/26x PE（A/H 股可比公司Wind 一致预期均值28x/23x），对应目标价39.98 元/31.02 港币（前值43.81 元/33.69 港币，对应A/H 股26年37x/26x PE vs A/H 股可比公司Wind 一致预期均值27x/23x）。

    　　风险提示：政策推进不及预期风险，科研技术人才流失风险，汇率波动风险。