2025 季度业绩环比持续增长，盈利质量稳步提升，2026 年有望加速增长2025 年公司实现营收140.95 亿元，同比增长14.8%；实现归母净利润16.64 亿元，同比下降7.2%，主要系2024 年同期处置 PROTEOLOGIX, INC.股权产生大额投资收益影响；实现Non-IFRSs 经调整归母净利润18.16 亿元，同比增长13.0%，经调整Non-IFRS 归母净利率达12.9%。单看2025 年Q4，公司实现营业收入40.09亿元，同比增长15.9%，环比增长10.0%，2025 业绩逐季增长；实现归母净利润5.23 亿元，同比增长40.7%，环比增长19.0%；实现经调整Non-IFRS 归母净利润5.90 亿元，同比+18.0%，环比+25.2%，经调整Non-IFRS 归母净利率达14.7%。

    　　随着全球生物医药投融资逐步复苏，公司2025 年新签订单同比增长超14%，新增客户950+家。考虑到公司2026 年获大额CDMO 订单，全年收入确定性增强，我们上调2026-2027 年盈利预测并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润为22.13/29.34/37.65 亿元（ 原22.74/27.82 亿元），EPS 为1.20/1.60/2.05 元，当前股价对应PE 为22.2/16.8/13.1 倍，维持“买入”评级。

    　　2026 年与MNC 签订大规模小分子CDMO 订单，公司业绩确定性进一步增强2025 年公司小分子CDMO 服务实现营收34.83 亿元，同比增长16.5%，毛利率33.8%，同比+0.7pct；2025 年Q4 实现营收11.90 亿元，同比增长17.6%，环比增长37.8%，实现毛利率37.8%，下半年盈利质量改善明显。2025 年度CMC 服务板块新签订单同比增长约13%，且公司于 2026Q1 与一家国际大型制药公司签订大规模生产订单，为公司达成2026 年收入指引上限的关键因素之一。

    　　临床业务逆势增长，大分子和细胞与基因治疗服务能力不断提升2025 年度公司临床研究服务实现营收19.57 亿元，同比增长7.1%，在中国临床服务行业触底整合的过程中，康龙临床凭借不断提升的品牌影响力和竞争力，服务项目和收入逆势增长。2025 年度公司大分子和细胞与基因治疗服务实现营收4.75 亿元，同比增长16.5%，控股佰翱得，提升复杂药靶蛋白制备及分析能力。

    　　风险提示

    　　订单示交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。