事项：

    　　4 月28 日，公司发布2026 年一季度业绩。2026 年一季度，公司实现营业收入35.78 亿元，同比增长15.48%；实现归母净利润3.35 亿元，同比增长9.75%；扣非归母净利润3.43 亿元，同比增长17.45%，经调整Non-IFRS 归母净利润为4.06 亿元，同比增长16.25%。

    　　评论：

    　　实验室服务：基本盘经营韧性凸显，订单高增筑牢增长根基。26Q1 公司实验室服务板块实现营业收入 21.22 亿元，同比增长 14.27%，延续稳健增长态势。

    　　盈利能力方面，板块毛利率44.11%，同比下滑 1.40 个百分点，主要系26Q1汇率波动对成本端形成阶段性扰动，整体盈利水平仍保持行业领先梯队。订单端来看，2026 年一季度板块新签订单同比增速超 20%，充足的订单储备为板块后续收入稳步增长提供了可靠保障。

    　　小分子 CDMO：增长持续兑现，商业化订单突破验证一体化能力。26Q1 公司小分子CDMO 业务收入为8.66 亿元，同比增速25.01%，高于公司整体和其他业务板块，成为增长的核心引擎。订单端表现亮眼，2026 年一季度板块新签订单同比增速超 50%，增长主要由大规模商业化生产订单驱动，充分印证公司后期阶段项目管线持续落地，项目漏斗结构持续优化，从临床前研发到商业化生产的全产业链一体化服务能力持续获得全球客户认可，为板块后续收入的持续高增奠定了坚实基础。

    　　临床研究服务：营收端实现稳健增长。26Q1 公司临床研究服务板块实现营业收入 5.00 亿元，同比增长 11.80%，营收端延续稳健增长态势。盈利能力方面，受业务结构优化调整、前期低价竞争订单持续进入交付周期影响，板块毛利率同比有所回落，报告期内录得 7.10%。

    　　大分子和CGT 服务：业务受阶段因素影响有所波动。26Q1，公司大分子和细胞与基因治疗服务收入0.88 亿元，同比下降11.00%，毛利率为-92.80%，主因一个一体化基因治疗CDMO 项目于2025 年底交付完成，导致收入和毛利阶段性下滑。

    　　投资建议：我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为20.66/24.90/29.99 亿元，同比增长24.1%/20.6%/20.4%；经调整归母净利润分别为21.29/25.60/30.74亿元，同比增长17.2%/20.3%/20.1%。参考可比公司估值，给予2026 年35 倍PE，经调整利润目标价为41 元；港股给予2026 年20 倍PE，经调整净利润目标价对应26 港元。看好公司CDMO 迈入商业化收获期，维持“强推”评级。

    　　风险提示：1、公司CDMO 产能建设进度不达预期。2、公司实验室业务拓展不达预期。3、公司临床CRO 业务开拓不达预期。4、大分子产能竞争加剧。