事件

    　　公司发布2020 年年报，收入同比增长27.00%，归母净利润同比增长42.24%；公司发布2021 年一季报，收入同比增长21.93%，归母净利润同比增长30.59%；公司拟向全体股东每10 股派发现金红利25 元（含税）。

    　　简评

    　　年报业绩符合预期，全年保持高速增长

    　　公司2020 年度收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为210.26、66.58 和65.40 亿元，增速分别为27.00%、42.24%和41.71%；其中单四季度营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为49.62、12.95 和12.75 亿元，同比增长18.81%、28.24%和28.55%，相比前三个季度的增速有所放缓。全年营收保持高增长主要系海外疫情相关设备保持高需求，以及国内疫情控制较好彩超和IVD需求回升所致。利润增速高于收入增速，我们预计与销售费用率下降等因素有关。

    　　生命信息支持业务表现亮眼，海外业务高速增长分业务看，生命信息支持业务、体外诊断业务、医学影像业务收入分别为100.06 亿、66.46 亿元、41.96 亿元，增速分别为54.18%、14.31%、3.88%。生命信息支持业务表现亮眼，主要由于受疫情影响，国内市场及海外市场对监护仪、呼吸机、输注泵等产品的需求量大增，产品快速放量；体外诊断业务、医学影像业务增速相对于2019 年有所放缓，主要系疫情期间，国内医院门急诊、手术量下降，诊断试剂及超声增长放缓所致。

    　　分地区看，国内业务、海外业务收入分别为111.10 亿元、95.16亿元，增速分别为16.53%、41.21%。一季度国内疫情爆发，对公司疫情相关产品的需求大增；二季度开始，海外疫情相关订单需求较多，相关产品进入了大量高端医院，加快了客户群突破，我们预期未来公司海外业务仍将保持快速增长。

    　　一季度业绩略超预期，各项业务均有所恢复

    　　公司2021 年一季度营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为57.81 亿元、17.15 亿元，16.96 亿元，同比分别增加21.93%、30.59%、35.35%，保持持续高增长态势。我们预计IVD 业务相比去年一季度实现较高增长，生命信息支持业务实现快速增长，彩超业务持续恢复。

    　　财务指标基本正常

    　　2020 年公司整体毛利率为64.97%，下降0.27 个百分点，主要系体外诊断、医学影像类产品毛利率下降所致。公司销售费用率为17.18%，下降4.60 个百分点，主要与销售费用与去年基本持平有关；管理费用率为4.27%，下降0.35 个百分点；研发费用率为8.89%，增加0.04 个百分点，主要系公司研发投入增加所致；财务费用率为-0.29%，增加2.17 个百分点，主要系汇兑损益变化所致；经营性现金流净额为88.70 亿元，同比增长87.85%，主要系公司业务规模和销售收入增长所致。

    　　2021 一季度公司整体毛利率为65.03%，增加0.51 个百分点。公司销售费用率为16.46%，下降3.57 个百分点，我们预计与海外疫情尚未完全恢复、出差受限，以及公司内部加强经营效率管理有关；管理费用率为5.62%，下降0.12 个百分点；研发费用率为10.17%，增加0.01 个百分点；财务费用率为0.55%，增加1.55 个百分点；经营性现金流净额为11.11 亿元，同比减少21.79%，主要系给职工支付的现金同比增加所致。

    　　短期看进口替代，中长期看好公司的全球竞争力短期来看，公司有望在国内高端市场进口替代、海外客户群突破背景下维持快速增长；中期来看公司强大高效的研发平台有望推出更多高端新品，全球竞争力进一步提升；长期来看公司已在国内外并购方面积累了较多经验，产品品类和全球市场空间将进一步打开。我们继续看好公司的发展潜力，我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为80.08 亿元、96.82 亿元和117.25 亿元，增速分别为20.3%、20.9%和21.1%，EPS 分别为6.6、8.0 和9.6 元，PE 分别为69、57 和47 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　行业政策变化风险，新产品推广进度不及预期，汇兑损益对公司业绩产生影响。