20 年及1Q21 年业绩均表现靓丽

    　　公司20 年实现收入210.3 亿元（yoy+27.0%）、归母净利润66.6 亿元（yoy+42.2%），高于我们预期（归母yoy+35.1%）。1Q21 年收入57.8 亿元（yoy+21.9%）、归母净利润17.2 亿元（yoy+30.6%），主因国内IVD 等业务强势反弹叠加海外抗疫产品需求持续旺盛。考虑高端客户群持续突破，新基建等需求持续提振，我们调整21-23 年EPS 至6.58/7.91/9.52 元（21/22年前值6.26/7.60 元）。公司为国产器械领军者，业绩持续稳健且多品类持续驱动，我们给予公司21 年83x PE （可比公司Wind 一致预期均值66x），调整目标价至546.22 元（前值457.04 元），维持 “买入”评级。

    　　1Q21 年毛利率提升，销售费用率同比下降

    　　公司1Q21 年毛利率为65.0%（yoy+0.5pct），产品结构改善，高端占比提升。1Q21 年销售、管理、财务费用率为16.5%（yoy-3.6pct ）、5.6%（yoy-0.1pct）、0.6%（yoy+1.6pct），财务费用率同比提升主要与汇兑损益变化有关。1Q21 年经营性现金流量净额为11.1 亿元（yoy-21.8%），主因1Q20 抗疫产品的合同负债较多。

    　　生命信息与支持线引领20 年增长，21 年IVD 线有望强势领衔1）生命信息与支持：20 年收入同比增速54.2%，我们推测1Q21 年增速在15-20%。除颤仪、麻醉机、灯床塔等21 年有望明显复苏，呼吸机、监护仪1Q21 年仍有长尾需求，预计产线21 年收入增速超10%；2）IVD：20 年收入同比增速14.3%，我们推测1Q21 年增速40-45%。我们推测20 年发光收入增速约70%，公司国内新装机超2000 台，看好21 年发光高增长引领产线收入增速超20%；3）医学影像：20 年收入同比增速3.9%，我们推测1Q21 年增速不到5%。目前国内采购已逐渐恢复，海外仍受疫情负面影响，考虑20 年低基数及国内外补短板需求，看好产线21 年收入增速超20%。

    　　国内21 年有望强势恢复，海外21 年有望维持稳健1）国内：20 年收入同比增速16.5%，我们推测1Q21 年增速在10-15%。

    　　展望全年，国内IVD 及医学影像线疫情控制后有望明显复苏，监护线有望持续受益于新基建订单，看好国内收入全年实现超20%同比增长；2）海外：

    　　20 年收入同比增速41.2%，其中欧洲、拉美、北美、亚太收入增速分别为69.4%、45.3%、2.3%、6.8%，我们推测海外1Q21 年收入增速在35-40%。

    　　展望全年，抗疫产品需求仍旺盛，海外补短板需求有望逐渐发力，叠加20年疫情受损业务边际改善，我们看好海外收入全年实现稳健增长。

    　　风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。