核心观点：

    公司发布2020 年报及2021 年一季报。公司2020 年实现营业收入210.26 亿元，同比增长27%，归母净利润66.58 亿元，同比增长42.24%。

    2021 年一季度公司实现营业收入57.81 亿元，同比增长21.93%，归母净利润17.15 亿元，同比增长30.59%，扣非归母净利润16.96 亿元，同比增长35.35%，一季度业绩超市场预期。

    疫情防控需求高涨，带动2020 年业绩实现快速增长。受疫情影响，去年公司市场营销活动及相关差旅、会议显著减少，销管费用率均有所下降，同时毛利率保持稳定，净利润率31.66%，同比提升3.4pct，带动利润端增速显著快于收入端。分业务线看，2020 年公司PMLS 业务实现收入100.06 亿元，同比增长54.18%；IVD 业务实现收入66.46 亿元，同比增长14.31%；医学影像业务实现收入41.96 亿元，同比增长3.89%。

    公司2020 年业绩快速增长的主要驱动来自抗疫需求为主的国际市场（同比增长41%）与监护仪、呼吸机等主要产品需求均显著受疫情拉动且海外收入占比较高的PMLS 业务。IVD 业务与影像业务虽同样在疫情期间于海外市场获益，但国内常规业务受损，因此整体增速有所放缓。

    2021 年一季度业绩超市场预期。公司2021 年Q1 实现净利率29.67%，同比提升2.0pct。我们预计一季度公司国内与海外市场均有强劲增长，国内发光、血球、生化等IVD 常规试剂需求明显复苏，高端彩超逐步开始上量，海外市场受国际疫情反复影响，PMLS 业务的抗疫相关设备延续了较高的需求景气度。

    预计21-23 年业绩分别为6.99 元/股、8.62 元/股、10.60 元/股，对应PE61.41x/49.77x/40.48x。综合考虑可比公司估值和业绩增速，我们认为适合给予公司21 年80 倍的PE 估值，对应合理价值559.2 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。高值耗材集采降价的风险；市场环境发生变化的风险。