三十而立，迈瑞是中国医疗器械的集大成者，勇立潮头敢当先。三十年发展迈瑞已成为国内医疗器械企业绝对龙头，以史为鉴，我们认为迈瑞是后发制胜的“逆向创新”典型代表，公司三大支柱业务多款产品全球市占率领先，2020 年净利润突破66 亿，形成多层次产品管线。化学发光、彩色超声等业务逐步发力；微创外科、宠物医疗、AED、骨科等业务成长动力十足。

    　　全球市场：赛道高景气，后疫情时代迈瑞迎来出海发力关键机遇。根据我们推算，迈瑞海外市场空间至少可达750 亿美元，海外新兴市场仍处发展早期，国内发展经验有望成功复制。海外欧美市场设备更新换代+疫情后基础建设带来高性价比产品的需求偏好，迈瑞本地化深入，产品上中低端性价比突出，高端产品不断发力。我们认为，迈瑞在中国整体工业水平提升、资本市场支持、跨境合作活跃的背景下有望加速突破瓶颈实现全球扩张。

    　　国内市场：人口、政策、技术共振拓市场，面临创新变革“窗口期”，迈瑞契合发展潮流。我们预计迈瑞国内业务空间近千亿人民币。医改深化国内产业竞争格局加速重塑，我国医疗装备产业面临难得技术赶超和升级发展“窗口期”，我们认为，国内双循环政策、医疗基建、分级诊疗等催化下带来充足市场空间，迈瑞契合时代发展的创新标杆企业，有望把握进口替代机会。

    　　多元化发展实力已被证实，信息化综合解决方案打造协同生态。多元发展对公司能力要求高，迈瑞业务间跨度大，技术壁垒高，发展之初多处于进口垄断状态，发展至今多数位居国内前列，其多元化拓展实力得到充分证实，企业成长边界打开；借助丰富产品，打造人、设备、信息的智能生态圈，有助信息协同，提高效率，对终端的掌控能力更上一层楼。

    　　投资建议及估值

    　　考虑公司三大业务龙头优势显著，国内市场规模领先，品类丰富多核驱动，未来国际化成长路径清晰，海外新兴市场有望复制中国实践经验，成熟市场高端产品有望成功回溯，暂不考虑并购标的利润并表，给予12 个月内目标市值4457 亿，对应PE45 X，目标价格为366.5 元/股，我们预计公司 2021-2023 年实现归母净利润分别为80.00 亿元、98.78 亿元、122.01 亿元，分别同比增长20%、23%、24%。维持“买入”评级。

    　　风险

    　　带量采购风险，汇率及关税风险，海外拓展风险，新品研发风险，经销商管理风险，并购整合不及预期风险，国际贸易摩擦风险等。