事件：公司发布2021 年半年报，上半年收入127.8 亿元（+21%），归母净利润43.4 亿元（+25.8%），扣非归母净利润43.1 亿元（+28%），经营活动现金流净额35.2 亿元（-16.3%）。

    　　业绩略超预期，盈利能力进一步提升。分季度看，Q1/Q2 单季度收入57.8/70亿元（ +21.9%/+20.2%）， 单季度归母净利润分别为17.2/26.3 亿元（+30.6%/+22.8%），收入端抗疫产品承压，随着常规业务恢复高增长带动收入稳健增长，业绩端由于2020Q2 高基数导致增速有一定放缓，但2021Q1/Q2 相对2019Q1/Q2 两年增速分别为70.5%和92.9%，内生看业绩提速。从盈利能力看，2021H1 毛利率65.6%（-0.4pp），剔除运费会计调整的影响，预计毛利率有所提升，四费率27.3%（-2.5pp），主要因销售费用率下降3.5pp 至14.7%，运费会计调整和规模化提升使得费用率进一步下降，研发费用率8.3%，基本持平，综合上述因素，上半年归母净利率34%（+1.3pp），盈利能力进一步提升。

    　　常规业务高增长，IVD和影像线成为增长引擎。分区域看，2021H1 国内市场收入76.2 亿元（+37.2%），扣除抗疫产品后增长近50%；国际市场收入51.6 亿元（+3%），扣除抗疫产品后增长超过20%。分产线看，2021H1 生命信息与支持产线收入60.2 亿元（+12.7%），扣除抗疫产品（监护仪、呼吸机、输注泵）后增长近40%，主要受益于医疗新基建带来的采购增量以及AED、微创外科等种子业务强势增长；IVD 产线收入39.6 亿元（+30.8%），扣除抗疫产品（化学发光新冠检测试剂）后增长超过40%，主要因国内和部分国际地区常规检测试剂量的显著恢复，其中化学发光收入剔除新冠试剂预计取得翻番增长，上半年发光仪器国内装机约850 台，国外约600 多台，后续预计仍为增长引擎；影像产线收入26.7 亿元（+26.9%），扣除抗疫产品（DR）后增长超过30%，主要因国内超声采购恢复常态且公司高端产品不断突破，以及海外恢复性增长和疫情期间渠道突破带来的持续性订单。

    　　“创新+并购+国际化”有望助力公司成为全球器械巨头。2021H1 公司研发投入11.7 亿元（+16%），占收入比重9.1%，后疫情时代一方面加大对体外诊断领域的自动化、智能化流水线，以及微生物子业务和生命信息与支持领域的呼吸机子业务、院内和跨院区监护及互联互通等方面的研发投入，另一方面重点培育微创外科、动物医疗、AED 等细分赛道，同时，积极探索超高端彩超、分子诊断、骨科等种子业务，并采用内外部研发相结合的方式，加快在这些领域的研发节奏。2021 年5 月公司收购Hytest 切入IVD 上游原料，产业链布局助力公司再上新台阶。叠加公司全球化的销售渠道，有望在5~10 年内成为全球器械前20 强的国产巨头公司，发展前景确定性强。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年收入分别为255、313、383.1亿元，归母净利润分别为81.2、101.6、125.7亿元，对应PE 分别为48、38、31倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，新产品研发不及预期