业绩稳定增长,符合预期
2021H1 实现营收127.78 亿元(+20.96%),归母净利润43.44 亿元(+25.79%),扣非归母净利润43.09 亿元(+28.02%)。销售毛利率65.57%(-0.39pp),基本稳定,销售费用率14.67%(-3.45pp)下降,管理费用率(含研发)12.93%(-0.11pp),财务费用率-0.34%(+1.09pp),销售净利率34.00%(+1.31pp)明显提升。公司拟出资10 亿元回购股份用于股权激励或员工持股计划。
体外诊断和影像业务恢复性高增长,国内恢复性高速增长分业务线来看,2021H1 生命信息与支持业务实现营收62.21 亿元(+12.68%),毛利率67.25%(-2.33pp),主要得益于国内以大型公立医院扩容为主导的医疗新基建的逐步开展,此外AED 和微创外科等受疫情抑制的品类实现恢复增长; 体外诊断收入39.61 亿元(+30.76%),毛利率62.2%%(+4.74pp),受益于国内和部分国际地区常规检测试剂量的显著恢复,加强单机和级联仪器的布局,高端仪器持续实现客户群突破,收购荷兰Hytest 实现产业链上游布局;医学影像收入26.71 亿元(+26.87%),毛利率66.83%(-2.04pp),随着受疫情抑制的超声采购恢复,实现高增长。分区域来看,国内实现37%的恢复性高增长,得益于常规业务的复苏及医疗新基建的开展。
研发创新不断突破,筑造护城河
2021H1 研发投入11.65 亿元(+16.02%),占收入比例达到9.12%,不断推出新产品,如4K 超高清荧光内窥镜摄像系统、POC 高端平板彩超TE9 等,新获得医疗器械注册证843 个,累计授权专利3251 件。
风险提示:行业采购政策风险,汇率波动,疫情影响业务等。
投资建议:器械龙头扬帆远航,维持“买入”评级维持此前预测2021-2023 年归母净利润分别为80.2/96.6/117.8 亿,增速21%/21%/22%,当前股价对应PE 分别为48/40/32x,三年复合增长约20% 。按照2023 年PE40-45X , 提高公司合理估值至387.60-436.05 元(原2020 年255-268 元)。公司作为中国医疗器械龙头,产品管线丰富,立足全球市场,海外国际化进程加快,将稳步提升排名,从中国医械龙头走向全球医械龙头,维持“买入”评级。