事件：8月25日晚，公司发布2021年半年度报告:公司上半年实现营业收入127.78 亿元，同比增长20.96%；归母净利润43.44 亿元，同比增长25.79%；扣非净利润43.09 亿元，同比增长28.02%。经营性现金流量净额35.23 亿元，同比减少16.30%；合同负债22.88 亿元，与2021 第一季度末相比减少9.59 亿元，主要系预收货款结转销售收入所致。

    　　其中，公司2021 年第二季度实现营业收入69.97 亿元，同比增长20.16%；归母净利润26.29 亿元，同比增长22.85%；扣非净利润26.14亿元，同比增长23.68%。

    　　同日，公司发布回购公司股份方案的公告，公司拟使用自有资金10 亿元，以不超过人民币400 元/股的价格回购公司部分社会公众股份约250 万股（占公司当前总股本的0.2056%），全部用于实施股权激励计划或员工持股计划。经确认，截至8 月25 日，公司董事、监事、高级管理人员，控股股东、实际控制人、持股 5%以上股东及其一致行动人在未来六个月内暂无减持公司股份计划。

    　　常规诊疗活动恢复，体外诊断和医学影像产线均明显提速分产品来看：（1）生命信息与支持：上半年实现销售收入60.21亿元，同比增长12.68%，扣除监护仪、呼吸机、输注泵等抗疫相关产品后增长超过40%；毛利率同比降低2.33pct 至67.25%，主要是因为汇率波动和产品结构的影响。作为去年疫情期间需求量最大的业务领域，今年上半年仍然维持了稳定地增长，主要得益于国内以大型公立医院扩容为主导的医疗新基建的逐步开展；此外，去年受到疫情抑制的非抗疫产品逐步复苏，其中AED 和微创外科这两类种子业务均显著复苏。（2）体外诊断：上半年实现销售收入39.62 亿元，同比增长30.76%，扣除化学发光新冠检测试剂后增长超过40%；毛利率同比提升4.74pct 至62.20%，主要是因为毛利率较高的检测试剂的收入占比增加。受益于国内和部分国际地区常规检测试剂量的显著恢复，体外诊断业务上半年实现了恢复性高增长。同时，公司加强了单机和级联仪器的布局，高端荧光五分类血液细胞 +CRP+SAA 分析仪、高速生化分析仪、高速化学发光免疫分析仪持续实现客户群突破。（3）医学影像：上半年实现销售收入26.71 亿元，同比增长26.87%，扣除抗疫相关产品DR 后增长超过30%；毛利率同比下降2.04pct 至66.83%，主要是汇率波动的影响。随着国内和部分国际地区常规诊疗活动逐渐恢复，去年受疫情抑制的超声采购呈现常态化趋势，使得医学影像业务上半年实现了恢复性高增长。国内市场，院内加速实现高端突破，二、三级医院占国内超声收入的比重连年提升；国际市场，去年完成的高端客户装机将加速实现台式超声的全面突破，中小型影像中心复苏后对中低端超声需求有较强的推动作用。

    　　分地区来看：（1）国内业务：常规业务的复苏，以及医疗新基建的开展，拉动国内市场上半年实现销售收入76.15 亿元，同比增长37.18%，扣除抗疫相关产品后增长超过50%。（2）国际业务：上半年实现销售收入51.63 亿元，同比增长2.99%，扣除抗疫相关产品后增长超过20%，常规业务呈现良好的复苏趋势。

    　　销售费用率下降3.46pct，净利率提升1.32pct 至34.01%2021 年上半年，公司的整体毛利率同比下降0.39 pct 至65.57%，主要是因为部分运费由此前“销售费用”科目转至“营业成本”科目，剔除该影响后预计毛利率同比提升0.75pct；销售费用率同比下降3.46pct 至14.67%，主要是因为疫情期间经营费用得以有效控制、以及运费归类科目的变化；管理费用率同比提升0.13pct 至4.62%；研发费用率同比下降0.24pct 至8.31%；财务费用率同比提升1.08pct至-0.34%，主要系报告期内汇兑损益变化所致；综合影响下，公司整体净利率提升1.32pct 至34.01%。

    　　2021 年第二季度的费用变化与上半年趋同：整体毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为66.02%、13.20%、3.80%、6.77%、-1.07%、37.59%，同比分别变动-1.12pct、-3.38pct、+0.33pct、-0.48pct、+0.69pct、+ 0.84pct。

    　　持续注重自主研发，科研成果突出

    　　公司继续保证高研发投入，2021 年上半年研发投入11.65 亿元，同比增长16.02%，产品不断丰富，持续推陈出新，尤其在高端产品不断实现突破，推出了一系列能为医护人员创造显著临床价值的创新产品和解决方案。公司推出了智监护（2.0 版）新生儿科室版本、BeneFusion e 系列输注泵（eVP/eSP/eDS）（中国区新上市）、BeneFusionn/e 输液泵封闭耗材（国际区域新上市）、高端麻醉机A8/A9（中国区新上市）、SV300Pro 呼吸机、HyPixel R1 4K 超高清荧光内窥镜摄像系统、硬镜器械（150mm 加长简易穿刺、复用穿刺）等新产品；在医学影像领域，主要推出了POC 高端平板彩超TE9、中低端台式彩超剪切波解决方案（DC-70、DC-60 Ultra）；在体外诊断领域，公司推出了三维荧光、全自动末梢血、高速CRP 和SAA 检测一体机 BC-7500 CS系列血液细胞分析仪以及一系列生化和免疫试剂新产品。

    　　盈利预测与投资评级：公司短期受到疫情正面影响，中长期高端监护、生化和化学发光、高端影像等产品均有较大的成长空间。我们预计2021-2023 营业收入分别为253.65 亿/ 308.24 亿/ 370.59 亿元，同比增速分别为21%/22%/20%；归母净利润分别为81.57 亿/98.86 亿/118.89 亿元，分别增长23%/21%/20%；EPS 分别为6.71/8.13/9.78，按照2021 年8 月25 日收盘价对应2021 年48 倍PE。维持“买入”评级。

    　　风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；中美贸易摩擦相关风险；汇率波动风险；行业政策风险；产品价格下降风险。