公司发布2021 年三季报,业绩实现高速增长,符合市场预期。疫情背景下,公司作为医疗器械龙头的优势进一步体现,长期投资价值显著。维持公司2021-2023 年EPS 预测值6.88/8.47/10.33 元,现价对应PE 46/38/31 倍,给予公司2022 年60 倍PE,对应目标价508 元,维持“买入”评级。
医疗新基建、常规诊疗恢复驱动高基数高增长,符合市场预期。公司发布2021年三季报,前三季度公司营业收入193.92 亿元,同比增长20.72%,归母和扣非净利润为66.63 亿/65.44 亿元,分别同比增长24.23%/24.30%。从单季度来看,公司Q3 营业收入66.13 亿元,同比增长20.25%,归母和扣非净利润分别为23.18 亿/22.35 亿元,分别同比增长21.42%/17.70%。整体来看,受益于国内医疗新基建带来的产品需求拉动,国内医疗机构常规诊疗逐步恢复常态化,整体业绩高增长持续,符合市场预期。
影像与IVD 高增长持续,品牌影响力持续提升。分产线来看:①生命信息与支持:受益于国内医疗新基建的逐步开展,以及AED 和微创外科等新兴业务的高速发力,我们判断前三季度监护线同比增长超10%,继续保持高速增长;②体外诊断:国内与部分海外市场医院诊疗活动和常规采购的逐步恢复,带动血球、生化、发光等常规诊断采购需求持续恢复,预计前三季度IVD 板块整体维持高增长;③医学影像:由于超声采购逐渐恢复以及台式超声在国际市场取得突破,我们预计该板块前三季度实现超30%增长。整体来看,公司各条产线业绩延续较高增长态势,同时在全球抗疫过程中显著提升了品牌知名度和市场占有率。
销售销率优异,盈利水平提升。2021 年前三季度公司毛利率同比下降1.23 个百分点至65.60%,净利率上升0.97 个百分点至34.36%,盈利水平不断提升。
2021 年前三季度研发投入17.9 亿元,同比增长约19%,研发投入持续增加,公司整体期间费用率同比下降2.86 个百分点,其中销售费用率同比下降2.94个百分点,主要由于国内和国际的散发性疫情原因,线下营销推广活动未全面开展。2021 年前三季度公司经营活动现金净流量为60.97 亿元,同比增长1.79%,现金流表现优异。
HyTest 交割完成,股份回购彰显信心。公司已完成对HyTest Invest Oy 及其下属子公司全部股权收购,布局上游供应链有利于保障原料供应链,优化产品质量,增强核心研发实力。另外,公司已完成约10 亿元自有资金回购股份方案,用于实施股权激励计划或员工持股计划。通过实施股权激励或员工持股计划,将有助于提升公司核心团队的稳定性,同时彰显信心。
国际化+高端化+平台化,三化加速,大象起舞。回顾历史,我们发现公司正是依靠国际化、高端化、平台化三方面正向循环,最终成长为中国领先、全球前列的医疗器械龙头企业。当前时点,公司三化均有所加速:1)国际化:疫情驱动公司进入国际化新阶段。疫情期间公司实现了超过700 家海外高端医院客户的突破;2)高端化:多点开花。公司21H1 研发投入11.7 亿元,同比+16%。
生命信息与支持方面:监护仪、麻醉机步入全球引领阶段;体外诊断方面,公司通过收购全球顶尖的专业IVD 原料供应商HyTest,补强核心原料自研自产能力;医学影像方面:Resona 系列技术突破,驶入高端蓝海市场;3)平台化:
智慧医疗实现高维度平台化,兽用器械、微创外科新兴业务开启增长新动能。
智慧医疗解决方案将充分发挥公司多产品优势,实现更高维度的平台化,是终极形态的跑马圈地。检验流水线方面,公司在级联的基础上,推出了TLA,正快速装机。分子诊断方面,公司也正积极探索,逐步扩充IVD 产品品类。兽用医疗方面,市场发展潜力巨大,公司于上半年成立多家海外兽用医疗子公司。
微创外科方面,公司专注于国内市场较快增长的硬镜业务,已推出硬镜系统及 腹腔镜手术器械产品。骨科方面,公司已经完成创伤、脊柱、关节全品类布局,有望借助集采快速放量。
风险因素:中美贸易摩擦升温风险;并购整合风险;汇率波动风险;新产品研发不及预期风险。
投资建议:疫情下,公司作为医疗器械龙头的优势凸显,长期投资价值显著。
维持公司2021-2023 年EPS 预测值6.88/8.47/10.33 元,现价对应PE 46/38/31倍,给予公司2022 年60 倍PE,对应目标价508 元,维持“买入”评级。