事件：公司发布2021 年三季报，前三季度收入193.9 亿元（+20.7%），归母净利润66.6 亿元（+24.2%），扣非归母净利润65.4亿元（+24.3%），经营活动现金流净额70 亿元（+1.8%）。

    业绩符合预期，盈利能力进一步提升。分季度看，Q1/Q2/Q3 单季度收入57.8/70/66.1 亿元（ +21.9%/+20.2%/+20.3%），单季度归母净利润分别为17.2/26.3/23.2 亿元（+30.6%/+22.8%/+21.4%），单季度扣非归母净利润分别为16.7/26.1/22.4 亿元（+35.3%/+23.7%/+17.7%），21Q3 单季度扣非业绩同比增速低于全口径，主要因非经常损益中的政府补助在季度间波动，剔除政府补助影响，Q3扣非业绩增速为+21.62%，内生看业绩稳健增长。从盈利能力看，2021 前三季度毛利率65.6%（-1.2pp），剔除运费会计调整的影响，预计毛利率基本持平，四费率27%（-2.9pp），主要因销售费用率下降2.9pp 至14.7%，运费会计调整得加销售效率提升使得销售费用率进一步下降，管理费用率、研发费用率、财务费用率基本稳定，综合上述因素，前三季度归母净利率34.4%（+1pp），盈利能力进一步提升。

    IVD和影像业务引领增长。分区域看，国内是主要增长驱动力，预计2021 前三季度国内增速40%+，国际收入略有下降，预计Q4国际增速在低基数下恢复高增长。分产线看，监护线在高基数下维持两位数增长，主要得益于国内医疗新基建的逐步开展，以及AED和微创外科等新兴业务的高速发力；IVD线增速预计25~30%，疫情反复和海外新冠试剂高基数导致增速比上半年30.8%的增长有所放缓，其中国内发光预计增长50%以上，装机量约1300 台，血球40%以上，生化增长接近25%以上，疫情控制后常规业务恢复继续驱动IVD 成为增长引擎；影像业务增速超过30%，比中报26.9%的增速继续提升，主要因Q3 国内、国际超声采购恢复高速增长。

    “创新+并购+国际化”有望助力公司成为全球器械巨头。2021 前三季度公司研发投入17.9 亿元（+19%），占收入比重9.2%，后疫情时代一方面加大对体外诊断领域的自动化、智能化流水线，以及微生物子业务和生命信息与支持领域的呼吸机子业务、院内和跨院区监护及互联互通等方面的研发投入，另一方面重点培育微创外科、动物医疗、AED 等细分赛道，同时，积极探索超高端彩超、分子诊断、骨科等种子业务，并采用内外部研发相结合的方式，加快在这些领域的研发节奏。2021 年9月公司对Hytest 的收购交割完成，顺利切入IVD上游原料，产业链布局助力公司再上新台阶。叠加公司全球化的销售渠道，有望在5~10 年内成为全球器械前20 强的国产巨头公司，发展前景确定性强。

    盈利预测与投资建议。维持原预测，预计2021-2023年收入分别为255、313、383.1 亿元，归母净利润分别为81.2、101.6、125.7亿元，对应PE 分别为56、45、36 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，新产品研发不及预期。