投资要点

    　　事件：公司公告2021 年三季报，前三季度实现营业收入193.92 亿元，同比增长20.72%；归母净利润66.63 亿元，同比增长24.23%；扣非后归母净利润65.44 亿元，同比增长24.30%；经营性现金流净额60.97 亿元，同比增长1.78%%。

    　　Q3 延续高增速，海内外双线业务有望保持高增速。分季度看，公司Q3 营收和净利润分别为66.13 亿元和23.18 亿元，同比增速分别为20.25%和21.43%，在去年三季度高基数的基础上继续维持快速提升。目前国内疫情控制良好，使得超声、血球、生化、发光等常规IVD 和影像业务恢复明显；再叠加国内医疗新基建带来对生命信息等设备的旺盛需求，国内市场表现出较强的业绩增速。此外，AED、微创等高增速新业务也提供了强劲的业绩增量。海外市场对疫情相关产品如呼吸机、监护仪、输注泵等需求依然旺盛。公司Q4 有望延续高增速。

    　　公司保持优秀盈利能力。公司前三季度整体毛利率为65.60%，同比下降1.24pct；从费用端看，公司上半年期间费用率合计下降2.86pct 至26.97%，维持优秀水平；其中销售费用率下降2.94pct 至14.66%。综合来看，公司前三季度净利率为34.37%，同比增长0.98pct，盈利能力优秀且持续强化。

    　　收购Hytest，完成上游产业链延伸。9 月23 日，公司以5.32 亿欧元完成对Hytest（海肽生物）及其下属子公司100%股权的收购，实现对全球一流 IVD 上游原料供应商的完全控股。收购完成后将大幅提高公司在化学发光免疫检测及原料的研发能力，尤其是在心脏标志物、肿瘤标志物、传染病、炎症、凝血等Hytest 优势领域上。本次收购可以有效摆脱公司对海外原材料企业的进口依赖，加强上下游联动，帮助公司更快的进行免疫检测研发，提供宽大的上游护城河。

    　　研发投入不断加码，各领域新产品快速推出。公司2021 上半年研发投入17.9 亿元，同比增长19%。新产品研发方面，1）生命信息与支持领域，公司在Q3 推出了新平台手术床HyBase V8（CE）、HyPort R80 新吊桥I 型（CE/CFDA）、4K 数字化手术室（CFDA）、单孔穿刺器/汉森穿刺器（CE）、切口保护套（CE）等新产品。2）影像领域，公司在Q3 推出了超声综合应用解决方案“昆仑R7”、妇儿应用解决方案“女娲R7”等新产品。3）IVD 领域，公司在Q3 推出了MC-80 全自动细胞形态学分析仪、CL-8000i 全自动化学发光免疫分析仪、BS-2800M 全自动生化分析仪等新产品。公司丰富的研发管线将继续稳固公司三大业务在国内的龙头地位。同时，公司积极创新投入布局新的业务，兽用器械、硬镜微创、骨科、分子诊断等领域有望逐渐贡献新的增长点。

    　　投资建议：我们预计公司2021-2023 年净利润分别为82.57 亿元、100.64 亿元、121.63 亿元，同比增速分别为24.0%、21.9%、20.9%，对应PE 为55X、45X、38X。迈瑞医疗作为国内第一，全球领先的医疗器械公司，龙头优势明显。公司目前在监护仪、血球分析仪、中低端彩超等产品技术上已经可以和国外尖端产品媲美，高端化学发光、自动化流水线、高端专科彩超等领域不断技术突破。我们维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：贸易战影响；耗材降价风险；研发失败风险；汇率风险；集采风险。