事件：公司发布三季报，业绩符合预期。2021 前三季度公司实现收入193.92亿元，同比+20.72%，归母净利润66.63 亿元，同比+24.23%，扣非后归母净利润65.44 亿元，同比+24.3%。Q3 单季度实现收入66.13 亿元，同比+20.25%，归母净利润23.18 亿元，同比+21.42%，扣非后归母净利润22.35 亿元，同比+17.7%。公司经营性现金流净额为60.97 亿元，同比+1.78%。

    　　点评：

    　　国内市场增长与常规采购需求恢复因素驱动营收增长。前三季度公司营收增长两个主要驱动因素：1）公司业务受益于新冠疫情后国家医疗新基建投入和国内疫情稳定控制下医院诊疗常态化因素；2）国内和部分国际地区医院诊疗活动和常规采购的逐步恢复，使得超声、血球、生化、发光等常规诊断采购需求持续恢复，拉动医学影像和体外诊断两大业务实现了高速增长。

    　　费用率持续优化助力净利润高速增长。前三季度公司毛利率为65.6%，同比-1.23 个pp，净利率为34.37%，同比+0.98 个pp，期间费用率为26.97%，同比-2.86 个pp。其中销售费用率为14.66%，同比-2.94 个pp，管理费用率为4.35%，同比+0.02 个pp，财务费用率为-0.44%，同比+0.07 个pp。研发费用率为8.4%，同比-0.01 个pp。

    　　公司研发维持高投入，高端化新品不断推出。公司2021 年前三季度研发投入17.9 亿元，同比增长约为19%，保持了研发端高投入。产品持续创新迭代，在生命信息与支持领域，推出了新平台手术床HyBase V8（CE）、HyPort R80 新吊桥I 型（CE/CFDA）、 4K 数字化手术室（CFDA）、单孔穿刺器/汉森穿刺器（CE）、切口保护套（CE）等新产品。在体外诊断领域，公司推出了MC-80 全自动细胞形态学分析仪、CL-8000i 全自动化学发光免疫分析仪、 BS-2800M 全自动生化分析仪等新产品。在医学影像领域，主要推出了超声综合应用解决方案“昆仑R7”、妇儿应用解决方案“女娲R7”等新产品。

    　　完成重要战略收购， Hytest 与公司化学发光业务良好协同可期。报告期内公司完成对核心原料公司海肽生物收购，此次收购战略意义重大，通过收购海肽生物迈瑞医疗将补强核心原料自研自产能力，公司化学发光业务将因此受益，其核心在于试剂产品力的提升将为公司体外诊断业务的全球化奠定基础。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为252.7/305/368.9 亿元， 增速为20.2%/20.7%/20.9%， 净利润分别为83.1/99.9/120.6 亿元， 增速为24.8%/20.3%/20.6%，对应PE 分别为55/46/38X。

    　　风险因素： 国内疫情反复，医疗器械与耗材集采政策