摘要：

    　　公司发布2021 年三季报，前三季度公司实现营收、归母净利润和扣非后归母净利润分别为193.92 亿元、66.63 亿元和65.44 亿元，分别同比增长20.72%、24.23%和24.3%。其中单三季度实现营收、归母净利润和扣非后归母净利润分别为66 亿元、23 亿元和22 亿元，分别同比增长20.25%、21.42%和17.7%。公司前三季度仍在去年较高基数上增长稳健，基本符合我们此前预期。

    　　预计国内业务继续快速增长，常规业务恢复迅速。我们预计三季度公司国内业务延续上半年快速增长的势头，主要推动因素为国内医疗新基建建设以及医院常规诊疗业务恢复后对非抗疫产品需求的提升。国际业务预计虽在去年高基数上有所下降，但预计扣除抗疫相关品种后，得益于公司品牌力的提升及部分国际地区诊疗活动和常规采购的恢复，非抗疫品种预计也实现了较快增长。

    　　部分非抗疫品种增长较快，影像线快速恢复。由于国内外诊疗活动和常规采购的逐步恢复，超声、血球、生化等去年受疫情影响的品种需求恢复较快，推动医学影像和体外诊断两大业务领域实现了较快增长。我们认为影像产品线收入增长在30%左右，体外诊断产品线收入增长在25%以上，若扣除新冠试剂后预计收入增长更高。生命信息支持类产品线中AED、微创外科等新兴业务快速增长，预计扣除抗疫品种后，该产品线也实现了快速增长。

    　　销售费用率降低，研发保持高投入。前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为14.66%/4.35%/-0.44%，该三大费用分别同比增长0.56%/21.26%/-4.64%。销售费用率相比去年同期下降2.94%，主要由于公司品牌效应和影响力扩大，销售效率提升，叠加运费当中海运比例同比回升导致运费结构优化。公司前三季度研发费用为16.29 亿，同比增长20.64%。整体研发投入17.9 亿，同比增长19%。

    　　研发费用率为8.4%，基本与去年持平。

    　　投资建议：公司作为国内医疗器械的行业龙头，未来产品和市场均有较大的拓展空间。我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年实现主营业务收入分别为243 亿元、277 亿元、313 亿元，分别同比增长15.75%、14.01%和12.65%；实现归母净利润分别为82 亿元、96 亿元和108 亿元，分别同比增长23%、17%和13%;实现EPS分别为6.74、7.91 和8.92 元/股。以2021 年10 月29 日收盘价计算2021 年动态估值约56 倍，考虑到公司的龙头地位和市场前景，继续给予公司“推荐”评级。

    　　风险提示：集采影响超预期；业绩增长不及预期；进口替代进度低于预期风险；产品竞争加剧风险；贸易摩擦超预期对海外业务的影响；中美关系全面恶化；汇率变动对海外业务的负面影响；医疗卫生建设相关政策执行力度低于预期；海内外宏观经济下行风险；股票市场系统性风险。