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    公司发布2021 年年报和2022 年一季报

    2022 年4 月19 日，公司发布2021 年年报和2022 年一季报，2021年营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为252.70、80.02、78.50亿元，增速分别为20.18%、20.19%、20.04%，EPS 为6.59 元。2022年一季度营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为69.43、21.05、20.72 亿元，增速分别为20.10%、22.74%、22.20%，EPS 为1.74 元。

    简评

    21 年业绩符合预期，22Q1 维持稳健增长

    公司2021 年在国内医院常规诊疗活动持续恢复、医疗新基建需求旺盛、新兴业务高速增长等因素驱动下，收入端和利润端均维持稳健增长，其中Q4 单季度营收同比增长18.46%，基本符合预期，归母净利润同比增长3.41%，低于收入端增速，预计主要系研发费用和销售费用投入较大所致。2021 年毛利率为65.01%，较2020 年基本持平。2022Q1 营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为69.43、21.05、20.72 亿元，维持稳健增长态势。若考虑到2021 年Q1 有效税率较低及2022 年Q1 股权激励费用影响，公司Q1 归母净利润增速实际可能更高。

    三大板块增长态势良好，国内业务恢复高增长

    分业务板块来看，生命信息支持板块在医疗新基建需求刺激、非疫情相关产品逐步恢复增长的驱动下，在2020 年高基数的基础上仍实现营收111.53 亿元（+11.47%）；IVD 板块和医学影像板块分别实现收入84.49 亿元和54.26 亿元，分别同比增长27.12%和29.29%，主要因为国内超声常规采购和试剂消耗加速恢复，其中公司血球业务和超声业务均首次超越进口品牌，市占率分别成为国内第一和第二。分地区来看，国内市场实现收入152.59 亿元（+37.34%），主要得益于国内常规业务的复苏和医疗新基建采购需求；海外业务增速受到2020 年基数较高的影响，收入同比基本持平，但常规诊疗量已基本恢复。展望2022 年，在医疗新基建力度持续加大、常规业务复苏、海外高端医院持续拓展等因素的驱动下，三大板块均有望维持稳健增长态势。

    种子业务高速发展，奠定中长期可持续增长的基础2021 年，公司AED、微创外科、骨科、动物医疗等种子业务均实现高速增长。在三大主线业务稳步增长的同时，预计公司将持续加大对四大种子业务的研发投入。此外，公司将积极布局超高端彩超、分子诊断等细分领域，未来有望持续拓展可及市场，进一步提升综合竞争力，奠定公司业绩长期可持续增长的基础。

    财务指标基本正常，研发投入持续加大

    公司费用管控良好，2021 年销售费用率为15.83%，同比下降1.35 个百分点，预计一方面受到运费科目调整的影响，另一方面国内外散发性疫情影响下线下推广活动未全面开展；管理费用率为4.38%，同比增长0.11pct，基本稳定；财务费用率为-0.34%，同比下降0.05pct。2021 年研发费用率为9.99%，同比增长1.10pct，主要用于产品的持续丰富和更新迭代，尤其是全自动化学发光免疫分析仪CL-8000i、4K 超高清荧光内窥镜摄像系统HyPixel R1 等高端产品的推出，有望进一步提升公司核心竞争力。

    短期有望受益于国内医疗新基建及海外市场拓展，中长期看好创新、国际化持续带来成长动力短期来看，公司有望受益于国内医疗新基建的高景气度带来的增量订单，同时海外高端客户群的拓展及新兴国家市场的需求释放也将为公司带来发展机遇；中长期来看，公司拥有高效的研发体系和优秀的渠道管理能力，有望维持国内市场龙头地位，并进一步加快国际化步伐。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为97.88亿元、119.23 亿元和143.68 亿元，增速分别为22.3%、21.8%、20.5%。对应EPS 分别为8.08、9.84、11.85 元。

    以2022 年4 月19 日收盘价（328.31 元）计算，2022-2024 年PE 分别为41、33、28 倍，维持买入评级。

    风险提示

    行业政策变化风险，新产品推广进度不及预期，汇兑损益对公司业绩产生影响。