业绩回顾

    　　2021 及1Q22 业绩基本符合我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：收入252.70 亿元（+20.2% YoY），归母净利润80.02 亿元（+20.2% YoY），对应每股盈利6.58 元，符合我们预期。同时，公司公布1Q22 业绩：收入69.43 亿元（+20.1% YoY），归母净利润21.05 亿元（+22.7% YoY），对应每股盈利1.74 元，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　业绩稳健增长，新基建及采购复苏带动为核心动因。2021 年分业务板块来看，生命信息与支持产品线收入111.53 亿元（+11.47% YoY），体外诊断类产品收入84.49 亿元（+27.12% YoY），医学影像类产品收入54.26 亿元（+29.29% YoY）。2021 年，国内市场受高端产品亮眼表现和医疗新基建开展实现快速增长，公司血球业务首次超过进口品牌成为国产第一，并在监护仪、麻醉机、血球等品类上实现全球领先的目标，海外常规业务逐步复苏。

    　　1Q22 公司收入达69.43 亿元，高端R 系列超声的突出表现、IVD 业务在三级医院加速突破，助力医学影像和体外诊断产线在1Q22 实现高速增长。

    　　境内市场深耕医疗新基建提速，海外市场持续全球化战略布局。分地区来看，2021 年受益于医疗新基建的开展和常规采购复苏，公司境内收入同比增长37.3%，境内收入占比60.4%。根据公司公告，2021 年底国家财政部发布通知，总计2022 年可用于卫生健康领域的补助资金达872.51 亿元。

    　　我们认为，随着后疫情时代公立医院高质量发展和基层医疗体系搭建深入推进，境内医疗新基建提速有望催化公司各产品线稳步发展。此外，公司2021 年在欧洲及新兴市场国家突破700 余家新高端客户，并实现过去已有的700 家海外高端客户的横向产品销售突破，持续推进海外全球化战略。

    　　高潜业务后续有望接力而上，信息化布局强化下游客户需求粘性。根据公告，公司将持续加大对动物医疗、微创外科、骨科、AED 四个高潜业务的投入，并上调该业务未来三年的收入目标，我们预计相关高潜业务有望逐步成长为公司长远发展的中坚力量。同时，公司加速拓展三瑞生态IT 解决方案布局应用。根据公告，截至2021 年底，“瑞智联”IT 解决方案实现累计签单医院超200 家，仅2021 年新增超150 家，增长速度迅猛；“瑞影云++”实现累计装机超1,300 套，2021 年新增装机超1,100 套。我们预计公司在医疗信息化相关领域布局有望持续强化下游医疗机构客户需求和粘性。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年39.3倍/32.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和430.00 元目标价，对应51.5 倍2022 年P/E 和42.8 倍2023 年P/E，较当前股价有31.0%的上行空间。

    　　风险

    　　招标降价风险，国内销售不达预期及海外销售风险，汇率风险。