国内超声诊断领军企业，超声业务增速显著

    迈瑞医疗在超声领域拥有逾20 年的发展历史，目前可以为医院、诊所、影像中心等提供从高端覆盖到低端的全系列超声诊断系统，以及逐步细分应用于放射、妇产、介入、急诊、麻醉、重症、肝纤等不同临床专业的专用解决方案。公司超声业务在2021 年首次超越进口品牌成为国内第二，并逐渐站稳市场地位。2022 年上半年，公司包括超声在内的影像业务实现营业收入32.64 亿元，同比增长22.20%。

    医疗新基建助力国内高增长，“瑞影云”赋能智慧医疗发展医疗新基建驱动国内医疗器械市场迎来长期扩容，公司2022 年上半年医学影像设备业务业绩受益有所提升。智慧医疗领域，公司2021 年推出“瑞影云++”，该平台主要采用iSync 多路影音同步直播技术和u-Link 即时获取图像技术，全面满足超声远程质控、教学培训、远程会诊等智慧医疗场景，助力智慧医院建设。便携式彩超方面，迈瑞医疗近几年一直保持销售领先地位，公司高端便携式超声助力打开国外高端客户市场。

    超声产品持续升级，不断突破多项关键技术

    迈瑞医疗掌握高端域成像技术，通过搭建ZST+域光平台，公司在超声领域显著提高了成像速度和影像诊断准确性。2022 年6 月，公司承担的国家重点研发计划中的“多功能动态实时三维成像系统”项目通过验收，该项目克服了单晶面阵探头的材料、散热等难关，填补了国内在实时三维心脏超声领域的空白，推动国产高端设备全链条自主可控。2022 年上半年，公司新推出POC 超高端平板彩超TEX20、基层彩超中高端解决方案ConsonaN9/8、无创定量肝超仪“飞蓟Hepatus6/5”等多种新产品。

    持续加大研发投入，采用差异化营销策略

    迈瑞医疗构建了全球领先的MPI 医疗产品创新体系，可以促进开发管理流程优化、并以市场为导向进行产品的高效开发创新。2022 年上半年公司研发投入为14.56 亿元，同比增长25.01%。目前，公司已构建起基于全球资源的研发创新平台，并设立十大研发中心。公司产品营销模式因地制宜，国内市场以经销为主、直销为辅，北美市场以直销为主。

    盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为306.83、372.92、449.99 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为98.49、119.46、144.26 亿元，选取恒瑞医疗、药明康德、爱尔眼科和联影医疗作为可比公司，给予2022 年PE 为53 倍，目标价为431 元，维持“买入”评级。

    风险提示：产品研发不及预期；销售推广不及预期；核心产品带量采购中未中标的风险；行业政策变化风险；汇率波动风险；疫情影响风险