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    公司发布2022 年三季报

    2022 年10 月27 日，迈瑞医疗发布2022 年三季报。公司2022 年前三季度实现营收232.96 亿元（+20.13%），归母净利润81.02 亿元（+21.60%），扣非归母净利润80.04 亿元（+22.30%），EPS 为6.70 元。

    简评

    收入稳健增长，业绩符合预期

    2022 年前三季度公司实现营收232.96 亿元（+20.13%），归母净利润81.02 亿元（+21.60%），扣非归母净利润80.04 亿元（+22.30%）。其中Q3 单季度营收79.40 亿元（+20.07%），单季度归母净利润28.15 亿元（+21.40%），单季度扣非归母净利润27.57 亿元（23.35%）。收入及业绩符合预期，预计国内持续受益于医疗新基建的拉动，海外在相对困难的经济形势下凭借产品力、性价比、营销体系等优势持续实现突破，其中在北美和发展中国家保持快速增长。

    三大业务板块稳健增长，IVD 板块预计增速较高生命信息支持板块受益于国内医疗新基建及海外高端客户的横向突破，预计保持稳健增长，增速逐季环比提升，其中微创外科业务实现翻倍增长。IVD 板块预计在三条产线中增速最高，主要受益于国内高端设备装机量持续提升，以及海外客户群的不断突破，其中化学发光业务预计引领IVD 业务增长。医学影像板块受益于高端R 系列和中高端I 系列产品的持续放量，预计保持稳健增长。

    贴息贷款提升订单确定性，IVD 集采规则有所缓和9 月以来，国常会提出贴息贷款政策，卫健委发布使用贴息贷款购置设备的相关建议，据公司公告，截止10 月10 日，全国已上报超过2000 亿元的医疗设备贷款需求，预计和公司产品相关的贷款需求将超过200 亿元。

    我们预计贴息贷款相关需求有望在今年Q4 及明年上半年陆续落地，一方面能够为医院采购设备提供资金支持，提升订单业绩的确定性，另一方面也有望贡献一定增量订单。肝功生化试剂集采预期有所缓和，根据拟中选规则二，A 组企业只要报价相比最高有效申报价降幅达到20%即可中选。目前尚不确定最高有效申报价的设定原则，该价格设定的高低或将决定最终中标价是否影响到厂商出厂价及利润率水平。公司生化、发光、血球等品类目前市场份额均为国产第一，相比进口厂商和大多数国产厂商具有成本优势。从以往高值耗材集采的经验来看，我们预计未来的IVD 集采有助于国产化率提升、公司市场份额提升。

    财务指标基本稳定，持续加大研发投入

    2022 年销售毛利率64.30%（-1.30pp），预计主要系产品结构变化所致。销售费用率14.30%（-0.36pp），管理费用率4.00%（-0.35pp），基本保持稳定；财务费用率-2.07%（-1.63pp），预计主要受汇兑损益影响；研发费用率8.96%（+0.56pp），研发投入力度持续加大，三季度推出EU 8600 全自动尿液分析流水线及配套试剂、POC超高端平板彩超TEX20、专业眼科彩超“决明ZS3 Ocular”、TMS30 和TMS60 Pro 遥测产品、腹腔镜配套器械等新产品。

    短期有望受益于国内医疗新基建及海外市场拓展，中长期看好创新、国际化持续带来成长动力短期来看，公司有望受益于国内医疗新基建及贴息贷款政策，海外高端客户群的拓展及新兴市场的需求释放也将带来发展机遇；中长期来看，公司拥有高效的研发体系和优秀的渠道管理能力，有望维持国内市场龙头地位，并进一步加快国际化步伐。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为98.08、119.54、144.78 亿元，增速分别为22.6%、21.9%、21.1%。以2022 年10 月27 日收盘价（327.0 元）计算，2022-2024 年PE 分别为40、33、27 倍，维持买入评级。

    风险提示

    1）集采政策变化风险：若集采政策超预期，可能导致IVD 试剂终端价格下降，若价格触及出厂价，可能对公司利润率带来不利影响；2）行业竞争加剧风险：公司部分产品在国内市占率较高，若未来国产企业竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不及预期；3）海外市场风险：海外经济形势变化可能导致需求承压，可能影响海外业绩增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响；4）新产品研发及推广风险：公司的新产品研发、新业务拓展进度若低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响。