收入增长稳健，盈利能力提升。迈瑞医疗长期保持稳健发展，经营效率持续提升。2021 年收入突破250 亿元，是中国收入体量最大的医疗器械公司。由于规模效应体现，公司盈利能力稳步提升，净利润率从2014 年的11.4%提升至2022 年前三季度的34.8%。对标国际医疗器械巨头例如美敦力、强生，公司仍具备广阔的成长空间。

    　　高研发投入助力管线拓展和新品迭代，打开成长天花板。迈瑞医疗坚持技术创新的发展内核，长期保持高水平研发投入，不仅在常规业务板块不断实现纵向高端迭代，而且积极扩充业务布局，横向拓展种子业务，加速释放其业务潜力。公司相继推出的N系列监护仪，A9 超高端麻醉机，BC-7500 血液细胞分析仪、高端超声R 系列等均为公司带来海内外高端客户突破，保障了公司核心业务的稳步增长；种子业务微创外科也在2022 年前三季度实现翻倍增长。展望2023 年，公司的超高端超声有望实现国产空白突破，为迈瑞医疗的超声市场份额提升带来积极推动。迈瑞医疗的种子业务动物医疗、微创外科和骨科均具备超百亿市场空间和国产替代潜力，可为公司的长期增长提供新动能。

    　　医疗新基建保持高景气度，国产医疗设备加速国产替代。自2020 年以来，医疗新基建不断深入，财政等各部委三年间共计投入超1,564 亿元支持医疗新基建项目，2022 年底的财政贴息贷款政策更是为医院的设备采购需求提供资金保障。2023 年初，财政部再次强调要进一步加强医疗资源建设投入，并提前下达用于支持公立医院综合改革和医疗卫生机构能力建设的补助资金近120 亿元，预示着后疫情时代医疗新基建仍将快速推进，中国医疗器械市场将持续扩容。

    　　我们认为，迈瑞医疗凭借其完备的产品管线和强大的品牌影响力，将继续在本轮医疗新基建中优先获益。

    　　全球化布局引领海外市场加速突破。迈瑞医疗多年来坚持走国际化发展道路，强大的产品实力也为公司的海外高端突破注入动力。2022 年上半年，海外地区贡献公司整体收入的39.6%。2022 年前三季度，迈瑞医疗在北美市场凭借高端监护仪和麻醉机系列成功进入大型IDN 医联体，收入实现超30%的快速增长。

    　　本地化营销策略和售后赋能，也助力公司在发展中国家市场的发展，2022 年前三季度实现超20%的收入增长。目前，迈瑞医疗在全球医疗器械市场的占有率仍偏低，但我们预期，随着各产线逐步迈入国际一流行列，产品的国际竞争力不断提升，公司的海外收入将持续增长。

    　　首次覆盖给予买入评级，目标价407.74 元人民币。我们预计2022E-2024E 公司收入和净利润将保持20%的年复合增长，基于9年的DCF模型，给予407.74元的目标价