事件：公司发布2023 年半年报。公司2023 年1-6 月实现营业收入184.76亿元（+20.32%），归母净利润64.42 亿元（+21.83%），扣非净利润63.41亿元（+20.84%），经营性现金流44.83 亿元（+9.96%）；2023 年Q2 实现营业收入101.11 亿元（+20.20%），归母净利润38.71 亿元（+21.63%），扣非净利润38.12 亿元（+20.05%）。

    开展新基建+海外高端客户突破，生命信息与支持业务高速增长。

    2023H1 公司生命信息与支持产线实现收入86.67 亿元（+27.99%），一方面受Q1 国内ICU 病房建设提速带动，公司主动向相关重症产品倾斜产能，使得Q1 产线整体收入增长超60%；另一方面受益于产品加速向美国、英国、法国、西班牙、澳大利亚、印尼、墨西哥、土耳其等国家高端医院渗透，整体解决方案优势不断扩大。据公司统计，截至2023 年6 月30 日，国内医疗新基建可及待释放市场空间仍超230 亿元，未来两年仍将持续为产线业务增长带来显著贡献。

    体外诊断Q2 呈现较好复苏，战略并购夯实国际化基础。2023H1 公司体外诊断业务实现营收59.75 亿元（+16.18%），单Q2 增长超35%。其中：

    1）国内：基于3 月以来院端诊疗活动迅速恢复，诊断试剂消耗随之复苏，且血球（BC-7500 系列）、化学发光（CL-8000i）、生化（BS-2800M）、凝血（CX-9000）、TLA 流水线等仪器装机进展顺利，其中BC-7500 装机超1,000 台，全年贡献有望超10 亿元；2）海外：通过并购和自建加速推进平台化能力建设，中大样本量客户加快突破，2023H1 突破超70 家海外第三方连锁实验室（超2022 全年）。此外，公司于2023 年7 月31 日发布公告，收购DiaSys Diagnostic 75%股权，此举通过深入布局海外供应链平台，全面加强海外本地化生产、仓储、物流、服务等能力建设，为公司体外诊断业务国际化打下坚实基础。

    院内高端影像实现加速突破，新品上线驱动海外渗透率提升。2023H1公司医学影像业务实现营收37.01 亿元（+13.40%），单Q2 增长超35%，主要得益于高端超声R 系列和全新中高端超声I 系列的国内外迅速放量。

    其中：1）国内：随着国内超声采购逐步复苏，以及公司高端技术和产品的不断推新，二、三级医院占公司国内超声收入的比重连年提升，高端超声占比亦已过半；2）海外：多款新品推出使得公司超声业务在海外市场的客户画像由中低端不断向高端转变。

    期间费用稳中有升，盈利能力趋于增强。2023H1 重点财务数据：①期间费用率：29.67%（+2.84pct），其中管理费用率为4.31%（-0.97pct），销售费用率为15.34%（（ +1.33pct），主要是持续加强全球营销及服务网络建设所致；②合同负债：24.95 亿元，较2022 年末下降16.48 亿元，较2023Q1 末下降13.97 亿元，预计年初呼吸机类产品预收款逐渐发货；③应收账款：

    37.05 亿元，较2022 年末增加10.46 亿元，较2023Q1 增加10.25 亿元；④经营性现金流：63.41 亿元（同比+9.96%）与归母净利润相匹配。⑤主营业务毛利率：65.60%（+1.47pct），其中：生命信息与支持类67.16%（+1.41pct）；体外诊断62.63%（（+1.31pct）；医学影像67.76%（（+1.89pct）。

    单Q2 主营业务毛利率为64.94%（（同比2022Q2：+1.16pct；环比2023Q1： -1.46pct）；⑥净利率：34.87%（（同比+0.42pct），单Q2 达到38.28%（（同比+0.44pct；环比+7.53pct），净利率提升预计主要是汇率贬值因素。

    研发投入推动技术迭代，高端产品及解决方案持续丰富。2023H1 公司研发投入为20.40 亿元（+40.07%），占整体营收比例超11%。高水平研发投入保障公司实现多项底层技术创新及融合创新，持续丰富产品矩阵。其中：①生命信息与支持：推出瑞智联生态·易关护亚重症整体解决方案、UX5 4K 荧光摄像系统、5mm 光学胸腹腔镜、超声高频集成手术设备、BeneHeart D 系列新一代除颤监护仪、新一代麻醉系统A7/A5、BeneFusionMRI Station 磁共振输注工作站、新uMEC 监护仪、急救转运呼吸机TV80/TV50、新平台手术床旗舰版V9、4K 数字化手术室二期、动物专用监护仪Vetal3；②体外诊断：推出传染病免疫试剂乙型肝炎病毒核心抗体测定试剂盒、高血压免疫试剂醛固酮二代和肾素二代测定试剂盒、炎症免疫试剂白介素6 测定试剂盒、全自动凝血分析仪CX-6000、全自动微生物鉴定药敏分析仪AF-600 等；③医学影像：推出动物专用台式彩超Vetus60、DR Vetix S300 等。此外，预计下半年还将推出超高端全身台式彩超、高端心脏台式彩超、高端体检台式彩超等重磅新品。

    投资建议：公司是国内产品最全、销售实力最强的医疗器械龙头企业，高端化、多元化、全球化的发展战略有助于公司成长为全球医疗器械龙头。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为116/141/170 亿元，同比增长20.99%/21.32%/20.82%，EPS 分别为9.59/11.63/14.05 元，当前股价对应2023-2025 年PE 为28/23/19 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：国内体外诊断试剂集采大幅降价的风险、国内医疗投资增速放缓致设备订单不达预期的风险、海外销售进展不及预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。