事件：8月2 9日，公司发布2023年半年度报告，2023 年上半年实现营业收入184.76 亿元，同比增长20.32%；归母净利润64.42 亿元，同比增长21.83%；扣非归母净利润63.41 亿元，同比增长20.84%；经营活动产生的现金流量净额为44.83 亿元，同比增长9.96%。

    　　其中，2023 年第二季度公司实现营收101.11 亿元，同比增长20.20%；归母净利润38.71 亿元，同比增长21.63%；扣非归母净利润38.12 亿元，同比增长20.06%；经营活动产生的现金流量净额为31.50亿元，同比降低1.78%。

    　　一季度疫情带动生命信息与支持产线高速增长，体外诊断和医学影像产线在二季度实现反弹

    　　对公司2023 年上半年三大产线的收入拆分如下：

    　　生命信息与支持产品线的收入为86.67 亿元，同比增长27.99%，收入占比为46.91%。从去年12 月份至今年2 月份，国内市场ICU 病房建设显著提速，监护仪、呼吸机、输注泵等重症所需设备的紧急采购量大幅增加，公司在这期间将产能大幅倾斜在了相关重症产品上，使得生命信息与支持业务和国内市场在一季度分别实现了60%以上和30%以上的高速增长。

    　　体外诊断产品线的收入为59.75 亿元，同比增长16.18%，收入占比为32.34%。今年3 月份以来，随着国内医院常规诊疗活动加速恢复，体外诊断试剂消耗等常规业务开始呈现迅速复苏的趋势，并且常规产品的产能情况3 月份以来也已经回归到常态，使得体外诊断在二季度实现了反弹，二季度增长超过了35%。

    　　医学影像产品线的收入为37.01 亿元，同比增长13.40%，收入占比为20.03%。国内超声采购自3 月份以来逐步复苏，并且得益于全新高端超声R 系列和全新中高端超声I 系列迅速上量带来的海内外高端客户群的突破，医学影像业务在二季度实现了超过35%的快速增长。

    　　整体来看，公司2023 年上半年来自国内市场的收入为117.81 亿元，同比增长27.00%，收入占比为63.76%；来自海外市场的收入为66.95 亿元，同比增长10.13%，其中欧洲和发展中国家二季度增速恢复至20%以上。

    　　财务数据稳健，保持高净利率

    　　2023 年上半年，公司的综合毛利率同比提升1.47pct 至65.60%，主要系汇率变化以及运费下降的正向影响。费用率方面，公司2023 年上半年的销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率分别为15.34%、10.02%、4.31%、-3.09%，同比变化分别为+1.33pct、+1.23pct、+0.28pct、-1.64pct。综合影响下，整体净利率同比提升0.44pct 至34.87%。

    　　其中，2023 年第二季度的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、整体净利率分别为64.94%、14.45%、9.88%、3.35%、-5.59%、38.28%，同比变化分别为+1.61pct、+1.62pct、+2.20pct、+0.25pct、-3.03pct、+0.44pct。

    　　2023 年上半年，公司销售费用率和研发费用率有所提升的共同原因是员工薪酬增加，此外，销售费用率的提高也与疫情管控放开后国内市场营销活动的增加有关。我们估计，长期来看，公司的研发费用率会稳定在10%左右，而销售费用率随着公司经营中规模效应的进一步显现，未来略有优化空间。

    　　研发硕果累累，引领行业技术创新

    　　2023 年上半年，公司在生命信息与支持领域推出了瑞智联生态？

    　　易关护亚重症整体解决方案、UX5 4K 荧光摄像系统、5mm 光学胸腹腔镜、超声高频集成手术设备、BeneHeart D 系列新一代除颤监护仪、BeneFusion i/u 系列注射泵/输液泵、BeneFusion MRI Station 磁共振输注工作站、新 uMEC 监护仪、新一代麻醉系统A7/A5、急救转运呼吸机 TV80/TV50、新平台手术床旗舰版 V9、腔镜手术室解决方案（吊塔）、4K 数字化手术室二期、HyLED C 系列手术灯、Vetal 3 动物专用监护仪等新产品和解决方案。目前，生命信息与支持业务各主要产品的技术水平已逐渐步入全球引领行列，同时，该业务在过去三年实现了高端客户群的重大突破和品牌影响力的跨越式提升。

    　　在体外诊断产线，公司通过并购和自建的方式加快了对海外体外诊断市场生产制造、物流配送、临床支持、IT 服务等本地平台化能力的建设进度。2023 年上半年公司成功突破了超过 70 家海外第三方连锁实验室，突破数量超过了去年全年。同时，公司与海肽生物研发团队的整合进展顺利，今年下半年，公司将推出全面达到行业领先水平的三项心肌标志物试剂。未来，公司将加大海肽生物的研发和运营投入力度，力争在三年内实现化学发光业务的产品竞争力全面追上国际一线品牌。

    　　在医学影像产线，公司主要推出了 Vetus 60 低端台式彩超、VetiX S300 兽用智能 DR 等新产品。公司预计还将在下半年推出超高端全身台式彩超、高端心脏台式彩超、高端体检台式彩超等重磅产品。未来，公司将持续以临床客户需求为导向，开发完善妇产、心血　　管、麻醉、介入等临床解决方案，并通过对超高端超声领域的技术积累，实现海内外高端客户群的全面突破，加速国产化率和市场占有率的提升。

    　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为364.70/440.51/529.51 亿元，同比增速分别为20.10%/20.79%/20.20% ； 归母净利润分别为116.16/140.57/169.63 亿元，同比增速分别为20.91%/21.01%/20.68%；EPS 分别为9.58/11.59/13.99 元/股，按照2023 年9 月1 日收盘价对应2023 年28.12 倍PE。维持“买入”评级。

    　　风险提示：医疗反腐活动影响医院招标进度的风险，市场竞争激烈程度加剧的风险，关键核心技术被侵权或技术机密被泄露的风险，新产品研发失败的风险，汇率波动的风险。