1H23 业绩稳健符合预期，收入/扣非归母净利同比+20.3%/+20.8%。

    　　三大核心产线中，IVD 及医学影像国内销售自3 月起复苏，2Q23 国内收入同比增速均超40%。我们预计医疗反腐将对2H23 收入增速产生负面影响，但全年归母净利有望因费用缩减与外汇升值维持20%同比增长。维持“买入”评级，考虑到反腐背景下医院设备采购推迟，导致公司收入增长不确定性增加，下调目标价7%至人民币390 元。

    　　1H23 业绩符合预期，国内IVD 与医学影像增速自3 月起复苏：收入/毛利率/扣非归母净利同比+20.3%/+1.5pcts/+20.8%，至人民币185 亿元/65.6%/63 亿元。分产线看，生命信息与支持收入同比+28%（国内+46%；海外+6%），毛利率同比+1.4pcts 至67.2%。收入增长继续受益于“国内新基建+海外高端客户突破”逻辑；IVD 收入同比+16%（国内+17%；海外+13%），毛利率同比+1.3pcts 至62.6%。

    　　其中国内常规试剂采购自3 月起复苏，拉动2Q23 国内IVD 收入同比增速超40%；医学影像收入同比+13%（国内+10%；海外+16%），毛利率+1.9pcts 至67.8%，国内影像设备采购同样自3 月起复苏，高端超声R 系列和中高端超声I 系列持续放量。

    　　反腐或拉低2H23E 收入增速，但净利增速有望因费用缩减与汇率维持。公司自8 月初起感受到医疗反腐实际影响，预计目前国内设备类招标延迟比例30+%，预计对公司3Q23 收入有负面影响，其中超声销售受反腐影响较大，其次为监护产品，IVD 预计受影响较小。2H23 收入虽受冲击，但因商务推广、出差、业绩奖金减少，叠加外汇升值影响，我们预计全年归母净利仍可维持20%增速。此外，2Q23 末仍有230 亿元新基建商机（vs 1Q23：200 亿元），中期仍具备广阔增长空间。

    　　江西肾功及心肌酶、安徽IVD 省际联盟集采预计12 月末开标。江西肾功及心肌酶生化试剂集采已于8 月24 日结束产品信息填报，此次集采共纳入29 个品种（16 种肾功、13 种心肌酶），参考此前肝功生化集采日程，预计此次有望11 月公布集采文件，12 月末开标。此外，安徽牵头的省际联盟集采也已于8 月30 日启动产品信息维护，其中化学发光项目涵盖传染病八项、性激素六项、糖代谢两项及人绒毛膜促性腺激素（HCG/β-HCG），我们预计同样将于12月末开标。此次省际联盟参与省份或较多（预计20+省份），进口品牌参与态度积极，我们预计降幅仍将较大，但国产品牌市占率低，若能中标预计可如此前安徽单省集采实现以量换价。

    　　维持“买入”评级，下调目标价7%至人民币390 元。考虑到反腐背景下医院设备采购推迟，公司收入及净利增长不确定性有所增加，我们下调目标价7%至人民币390 元，对应34x 2024E PE，较过去3年PE 均值（43x）低0.7 个标准差。

    　　投资风险：集采政策风险、医疗新基建放缓、海外拓展未如预期。