核心观点

    　　公司中报业绩符合预期。短期来看，医药行业合规要求提升可能对医疗设备采购进度有所影响，但公司合规性较强、产品竞争力凸出，有望持续受益于国内医疗新基建及海外高端客户群的拓展。中长期来看，公司拥有高效的研发体系和优秀的渠道管理能力，四大种子业务有望持续放量，外延并购有望带来新的增长点，随着IVD 海外供应链的完善，公司国际化步伐有望进一步加快。

    　　事件

    　　公司发布2023 年半年报

    　　2023 年8 月30 日，迈瑞医疗发布2023 年半年报，公司2023年上半年实现营收184.76 亿元（+20.32%），归母净利润64.42亿元（+21.83%），扣非归母净利润63.41 亿元（+20.84%）。EPS为5.32 元/股。

    　　简评

    　　上半年业绩符合预期，常规业务实现恢复性增长公司上半年实现营收184.76 亿元（+20.32%），归母净利润64.42 亿元（+21.83%），扣非归母净利润63.41 亿元（+20.84%）。

    　　其中Q2 单季度营收101.11 亿元（+20.20%），归母净利润38.71亿元（+21.63%），扣非归母净利润38.12 亿元（+20.05%）。业绩符合预期，年初ICU 相关紧急采购订单大幅增加，带动国内生命信息与支持产线显著增长，3 月以来IVD 及医学影像等常规业务及海外业务持续恢复，Q2 均实现显著反弹。

    　　分产品线来看，上半年生命信息支持业务实现收入86.7 亿元（+28.0%），年初ICU 紧急采购需求拉动下，一季度该产线同比增长超过60%。3 月以来常规订单需求复苏，医疗新基建相关项目持续推进，截至二季度末，国内医疗新基建待释放的市场空间仍超过230 亿元，预计未来两年对该业务线的增长将会带来显著贡献。IVD 业务上半年实现收入59.7 亿元（+16.2%），其中二季度同比增长超过35%。IVD 试剂消耗自3 月以来迅速复苏，各重磅仪器装机进度符合预期。海外中大样本量客户持续突破，预计公司并购德赛诊断完成后，未来海外IVD 供应链平台有望进一步完善，海外IVD 增速有望进一步提升。上半年医学影像业务实现收入37.0 亿元（+13.4%），其中二季度增长超过35%，主要受益于全新高端超声R 系列和中高端超声I 系列迅速上量。

    　　分区域来看，公司上半年国内市场实现营业收入117.8 亿元，同比增长 27.0%；国际市场实现营业收入 66.9亿元，同比增长10.1%，其中二季度增长16.3%。尽管海外整体经济形势仍不容乐观，但公司近年来持续加强海外本地化运营平台建设，海外高端客户持续突破，上半年海外业务仍实现稳健增长，其中欧洲和发展中国家业务二季度增长均超过20%。二季度海外体外诊断和医学影像业务也实现了20%左右的增长。

    　　下半年展望：短期部分设备招投标进度或有所延后，但预计公司仍将实现稳健稳增长展望全年，我们预计近期医药行业合规要求提升可能对医疗设备采购进度带来一定影响，但临床需求刚性、预算已审批的设备采购计划预计年内仍有望执行。迈瑞医疗对销售人员及经销商有着严格的合规管理体系，且在合规要求趋严背景下，医院对设备采购可能更倾向于选择产品性能较强、行业口碑较好的头部品牌，公司优势有望进一步凸显。在国内新基建项目持续推进、海外中高端客户群持续突破的背景下，我们看好公司全年仍然保持稳健增长态势。

    　　财务指标基本正常，预收货款结转销售收入导致合同负债下降2023 年上半年公司毛利率为65.60%（+1.47pp），预计主要由于美元升值对海外销售毛利率有正向拉动；上半年销售费用率为15.34%（+1.33pp），主要系公司持续加强全球营销及服务网络建设所致；管理费用率4.31%（+0.28pp），基本保持稳定；研发费用率10.02%（+1.23pp），主要由于公司持续加大研发投入力度；财务费用率-3.09%（-1.64pp），主要系汇兑损益变化所致。上半年净利率为34.87%（+0.42pp）。经营活动产生的现金流量净额44.83 亿元（+9.96%），增速低于收入及利润增速预计主要由于：1）预收货款结转销售收入导致合同负债下降；2）部分海外客户应收账款账期有所延长所致。

    　　并购海外IVD 供应链平台，IVD 国际化步伐有望加快7 月31 日，公司公告拟收购DiaSys Diagnostic Systems GmbH（德赛诊断）的75%股权，收购价预计约1.15亿欧元。交易完成后，标的公司及其下属子公司将纳入公司合并报表范围。交割完成后公司将向德赛诊断出资3000 万欧元，用于支持其未来业务发展，上述交易总额合计约1.45 亿欧元。德赛诊断是全球知名体外诊断品牌，深耕体外诊断产品、质控品及校准品业务30 余年，在全球客户中拥有良好的口碑；在欧洲、亚太及拉美地区均有生产基地，并拥有一批具备国际化视野的体外诊断人才队伍。德赛诊断2022 财年（2021 年10 月1 日至2022年9 月30 日）营收7277 万欧元，净利润470 万欧元。通过本次收购，公司有望进一步完善海外供应链平台，支持海外中大样本量客户群突破，加速IVD 业务的国际化布局。

    　　短期有望受益于国内医疗新基建及海外市场拓展，中长期看好创新、国际化持续带来成长动力短期来看，医药行业合规要求提升可能对医疗设备采购进度有所影响，但公司合规性较强、产品竞争力凸出，有望持续受益于国内医疗新基建及海外高端客户群的持续拓展。中长期来看，公司拥有高效的研发体系和优秀的渠道管理能力，四大种子业务有望持续放量，外延并购有望为公司带来新的增长点，随着IVD 海外供应链的完善，公司国际化步伐有望进一步加快。我们预计2023-2025 年公司收入分别为356.46、428.80、514.97亿元，增速分别为17.4%、20.3%、20.1%。归母净利润分别为115.37、139.02、167.50 亿元，增速分别为20.1%、20.5%、20.5%。以2023 年9 月15 日收盘价（277.19 元）计算，2023-2025 年PE 分别为29、24、20 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1）集采政策变化风险：若集采政策超预期，可能导致IVD 试剂终端价格下降，若价格触及出厂价，可能对公司利润率带来不利影响；2）行业竞争加剧风险：公司部分产品在国内市占率较高，若未来国产企业竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不及预期；3）海外市场风险：海外经济形势变化可能导致需求承压，可能影响海外业绩增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响；4）新产品研发及推广风险：公司的新产品研发、新业务拓展进度若低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响；5）医疗反腐等政策导致招投标进度延后风险。