报告摘要

    　　新冠疫情得到控制后，中国及全球医疗市场都亟待寻求新的增长点。

    　　作为中国医疗器械企业的领军者，迈瑞医疗在国内竞争中表现出引领国产、赶超外资的趋势，在海外竞争中不断实现高端客户的突破。

    　　现阶段，公司估值回归历史低点，而公司核心业务未来依然有较大的发展空间。本报告将从以下几个方面分析迈瑞的投资价值与发展前景。

    　　看估值：长期发展稳健，短期估值回归历史低位，从PEG 角度看投资性价比突出

    　　全球比较：在全球主要医疗器械公司中，迈瑞医疗的营收和净利润规模与直觉外科和爱德华生命科学较接近。作为参考，直觉外科和迈瑞医疗预期未来三年内的净利润增速都约为20%，而直觉外科的估值明显高于迈瑞医疗。与全球其他医疗器械巨头相比，迈瑞医疗处于增速较快的成长期，从PEG 角度来看具有显著的投资价值。

    　　国内比较：目前，迈瑞医疗的估值与其增速相比具有较高投资性价比；同时，迈瑞的净资产收益率位居行业前列。

    　　股价复盘：公司股价曾在2021 年8 月20 日出现16.8%的大幅下挫，原因为市场担心集采影响公司IVD 业务的营收增长，但公司用实际业绩证明了集采有利于国产头部厂商扩大市场份额。2023 年8 月以来，受中国医疗反腐活动的影响，公司股价再次出现较大波动。我们认为，医疗反腐和集采政策类似，并不会影响合规经营下生产制造厂商业绩增长的长期逻辑。目前，迈瑞医疗的PE 值已经回归历史低点，公司在经营持续向好的预期下，具有较高的投资价值。

    　　看市场和产品：部分产品性能达到全球一流水平，海内外持续渗透，IVD 和种子业务是未来亮点

    　　生命信息与支持：国内市场上，据公司统计，医疗新基建商机截止到23 年Q2 进一步提升至230 亿元，发展态势良好。海外市场上，得益于公司产品竞争力全面达到全球一流水平，高端客户得以持续渗透，市场前景广阔。

    　　体外诊断：根据沙利文咨询数据，2020 年中国体外诊断行业市场规　　模达到1075 亿元，预计到2025 年期间的CAGR 达15.38%，发展空间较大。其中，免疫诊断仍然被外资高度垄断，国产化率仅有25%左右。随着体外诊断试剂陆续进入集采，公司有望借助集采实现市占率的进一步扩大。公司体外诊断业务在海外的可及市场空间近400亿美元。通过收购德赛，公司实现了海外供应链的完善，增强了该产线海外增长的确定性。

    　　医学影像：公司该产线收入以超声业务为主。中国超声市场规模预计将以11.1%的年复合增长率在2025 年增长至238 亿元，迈瑞目前市占率约为24.8%。全球超声医学影像设备市场规模预计将以7.5%的复合年增长率增长到2028 年的129.3 亿美元，迈瑞目前的市场份额约为9.8%。迈瑞超声影像产品不断迭代，成像质量提高，使用范围扩大，未来超声设备的高端突破将带领该产线持续增长。

    　　种子业务：从中长期来看，公司将重点培育微创外科、动物医疗、AED、骨科等种子业务，同时积极探索分子诊断等新兴赛道，实现公司更远期的增长目标。2022 年，公司四大种子业务合计收入约20亿元，占公司总收入超过6%，其中微创外科实现了超过60%的同比增长。

    　　投资建议：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为356.42/433.09/520.51 亿元， 同比增速分别为17.38%/21.51%/20.19%；归母净利润分别为115.72/140.15/168.18 亿元，同比增速分别为20.45%/21.11%/20.00%。

    　　以10 月23 日收盘价259.21 元计算，公司2023~2025 年的EPS 分别为9.54/11.56/13.87 元/股，对应PE 值分别为27.16/22.42/18.69，对应PEG分别为1.33/1.06/0.93。迈瑞医疗当下的估值，无论与全球或国内主要医疗器械企业相比，或与自身历史估值水平比较，均具有较高投资价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示: 反腐活动影响中国医院设备招标进度的风险；地缘政治冲突影响企业国际市场营收的风险；集采或其他医疗行业政策风险。