业绩表现：收入季度波动，利润增长稳健

    　　2023 年10 月27 日，公司发布2023 年三季报，具体来看：

    　　2023Q1-3，公司实现营业收入273.04 亿元，同比增长17.20%；归母净利润98.34 亿元，同比增长21.38%；扣非归母净利润96.86 亿元，同比增长21.02%。

    　　2023Q3，公司实现营业收入88.28 亿元，同比增长11.18%；归母净利润33.92 亿元，同比增长20.52%；扣非归母净利润33.45 亿元，同比增长21.35%。

    　　成长性分析：收入端短期波动，不改全年高增长趋势据公司三季报披露：由于2022 年12 月至2023 年2 月，国内市场 ICU 病房建设显著提速，监护仪、呼吸机、输注泵等重症所需设备的紧急采购量大幅增加，使得公司生命信息与支持业务和国内市场在2023Q1 分别实现了60%以上和30%以上的高速增长。2023 年3 月以来，国内医院常规诊疗活动加速恢复，同时常规产品的产能已经回归到常态，其中体外诊断和医学影像业务2023Q2 增长均超过了35%，发展中国家2023Q2 增速也恢复至20%以上。而自2023 年8 月以来，由于医疗监管政策变化等因素，国内公立医院正常的招投标活动显著推迟，诊疗有所放缓，因此对国内各项业务的开展造成了不同程度的挑战。但得益于公司在海外持续的高端客户群突破和加快推动全面的本地化平台建设，国际市场三季度增速环比二季度进一步提速至20%以上，其中发展中国家增速进一步提速至30%以上。

    　　在研发方面：2023Q1-3 研发投入 28.11 亿元，占营业收入的比重达到10.3%，同比增长23.3%。新产品推出方面值得关注的有：体外诊断领域的MT8000 全实验室智能化流水线，医学影像领域高端台式彩超 Resona R9 铂金版（北美）、高端体检台式彩超 Hepatus 9（中国），生命信息与支持领域的 4K 三维内窥镜荧光摄像系统和电子镜、AniFM 3 系（ I3、S3）动物专用输注泵等新产品。

    　　我们认为，市场过度担心短期订单波动，忽略了公司中长期成长潜力，作为国内最大的医疗器械龙头公司，在2020-2022 年间国内新基建以及全球应急设备采购浪潮同时，公司国际化拓展节奏明显加速，叠加新产品不断丰富迭代、新兴业务逐步放量以及贴息贷款等政策利好，公司长期发展高增速持续确定性较强。

    　　盈利能力分析：盈利能力小幅提升、经营性现金流基本稳定毛利率及净利率略有提升：2023Q1-3 公司毛利率为66.12%，同比提升1.82pct，我们预计主要与较高毛利率生命信息与支持业务增速较快、收入占比提升以及公司高端产品及高端市场占比提升有关。销售净利率为36.02%， 同比提升1.23pct，与毛利率提升幅度基本一致。期间费用率基本稳定： 销售费用率14.61%，同比提升0.31pct，管理费用率4.09%，同比提升0.09pct，财务费用率-2.22%，同比下降0.15pct，研发费用率9.19%，同比提升0.23pct。

    　　经营性现金流：2023Q1-3 公司经营性现金流净额为77.71 亿元，同比增长15.27%。经营性现金流净额占经营活动净收益比例为73.48%，同比（2022Q1-3为76.61%）基本维持稳定。

    　　展望2023-2025 年，考虑到公司高端产品及高端市场占比逐步提升以及公司平台属性，公司盈利能力有望小幅提升、经营费用率有望维持稳定。

    　　盈利预测与估值：

    　　我们认为，随着全球医疗新基建浪潮带来医疗器械需求端的快速释放、公司在海外及高端市场的拓展加速、以及新兴业务拓展逐步打开长期成长天花板，公司有望持续保持较稳定的增长态势。我们预计，2023-2025 年公司EPS 为9.74、11.79和14.48 元，当前股价对应2023 年PE 为27.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业政策变化风险、汇率波动风险、集采等带来产品价格下降风险、新产品推广不及预期风险。