事件：公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现收入273 亿元，同比增长17.2%；归母净利润98.34 亿元，同比增长21.4%；扣非归母净利润96.86 亿元，同比增长21.02%；毛利率66.12%，同比提升1.8pct；净利率36.02%，同比提升1.2pct。

    　　单三季度来看，公司实现收入88.28 亿元，同比增长11.2%；归母净利润33.92 亿元，同比增长20.52%；扣非归母净利润33.45亿元，同比增长21.35%；毛利率67.21%，同比提升2.6 pct；净利率38.43%，同比提升2.97 pct。Q3 公司毛利率与净利率提升预计与当期业务结构变化，海外客户与高端客户收入占比提升相关。

    　　上半年公司受益于国内新基建与常规诊疗复苏，Q3 在国内行业调整背景下业务增速有所放缓，海外市场放量对业绩形成支撑。

    　　（1）2022.12-2023.02，国内市场ICU 病房建设显著提速，监护仪、呼吸机、输注泵等重症所需设备的紧急采购量大幅增加。公司此期间内的产能大幅倾斜在了相关重症产品上，生命信息与支持业务和国内市场在23Q1 分别实现了60%以上和30%以上的高速增长。

    　　（2）2023.03-2023.07，国内医院常规诊疗活动加速恢复，公司体外诊断试剂消耗和超声采购等常规业务开始呈现迅速复苏的趋势，并且常规产品和国际市场的产能3 月份以来也已经恢复，使得体外诊断和医学影像业务、以及国际市场的增速在二季度实现了反弹，其中体外诊断和医学影像业务二季度增长均超过了35%，发展中国家二季度增速恢复至20%以上。

    　　（3）2023.08 以来，受到全国范围整治医疗领域不正之风的影响，国内公立医院正常的招投标活动显著推迟，对公司国内各项业务的开展造成了影响。同时，得益于公司在海外持续的高端客户群突破和加快推动全面的本地化平台建设，公司国际市场三季度增速环比二季度进一步提速至20%以上，其中发展中国家增速进一步提速至30%以上。

    　　公司保持高研发投入，高端产品持续突破。

    　　2023 年前三季度，公司实现研发投入28.11 亿元，占营业收入的比重达10.3%，同比增长23.3%，产品持续创新迭代，在高端领域不断实现突破。2023Q3，公司在体外诊断领域，推出了MT8000 全实验室智能化流水线、乙型肝炎病毒e 抗体测定试剂盒、高敏心肌肌钙蛋白I 测定试剂盒、氨基末端脑利钠肽前体测定试剂盒等新产品。在医学影像领域，推出了高端台式彩超 ResonaR9 铂金版（北美）、高端体检台式彩超 Hepatus 9（中国）、面向国际客户的 X 光数字化升级解决方案RetroPad 等新产品。在生命信息与支持领域，公司推出了4K 三维内窥镜荧光摄像系统和电子镜、AniFM3 系(I3、S3) 动物专用输注泵等新产品。

    　　投资建议：

    　　买入-A 投资评级，6 个月目标价335.23 元。我们预计公司2023 年-2025 年的收入增速分别为18.1%、21.7%、20.0%，净利润的增速分别为20.7%、20.5%、20.2%，成长性突出；维持给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为335.23 元，相当于2023 年35 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：医疗设备采购的政策影响；海外业务的不确定性；新产品放量的不确定性。