海外业务拓展抵消国内医疗反腐影响

    　　受益于海外业务发展，3Q23 维持高增速。

    　　高端领域不断突破，包括IVD、超声和内窥镜摄像系统。

    　　维持买入评级，DCF（WACC：7.5%）目标价452.99 元。

    　　9M23 主营业务增长基本符合预期：根据公司2023 年三季报，9M23 公司实现营业收入273.04 亿元，同比增长17.20%；实现归母净利润98.34 亿元，同比增长21.38%；实现EPS 8.12 元。其中3Q23 实现营业收入88.28 亿元，同比增长11.18%，实现归母净利润33.92 亿元，同比增长20.52%。公司同时公告，公司3Q 将向全体股东每10 股派发现金股利人民币43 元（含税）。公司业务三季度受到国内医疗领域反腐的影响，但是公司整体经营业绩符合预期。

    　　丰富产品管线抵御疫情和政策不利影响：2023 年8 月，国内公立医院正常的招投标活动显著推迟影响了公司各项业务的开展。然而公司丰富的产品管线能有效抵御各种政策和行业风险。今年初，国内市场 ICU 病房建设显著提速，监护仪、呼吸机、输注泵等重症所需设备的紧急采购量大幅增加，同时其他常规产品的采购在这期间有所放缓。公司在这期间将产能大幅倾斜在了相关重症产品上，因此生命信息与支持业务和国内市场在一季度分别实现了60%以上和30%以上的高速增长。今年3 月份至7 月份，随着疫情缓解以及国内医院常规诊疗活动加速恢复，公司体外诊断和医学影像业务、以及国际市场的增速在2Q23实现了反弹。得益于公司在海外持续的高端客户突破，国际市场3Q23 增速比2Q23 进一步提速至20%以上，其中发展中国家增速进一步提速至30%以上。

    　　研发投入持续增加，高端领域不断突破：9M23，公司研发投入 28.11 亿元，占营业收入的比重达到 10.3%，同比增长23.3%。公司在高端领域不断实现突破。比如，在体外诊断领域，推出了 MT8000 全实验室智能化流水线；在医学影像领域，推出了高端台式彩超Resona R9 铂金版（北美）、高端体检台式彩超 Hepatus 9（中国）等新产品。在生命信息与支持领域，公司推出了4K 三维内窥镜荧光摄像系统等新产品。

    　　维持买入评级，DCF 目标价452.99 元：我们维持此前盈利预测，预计公司2023-25 年收入同比增长23%/ 21%/ 18% ，归母净利润同比增长30%/ 23%/ 17%。

    　　风险提示：1）政策不确定性; 2）汇率风险; 3）研发不及预期风险; 4）市场竞争日趋激烈；5）核心技术人才流失风险。