2023 年业绩增长稳健，2024Q1 业绩短期承压

    事件：公司发布业绩报告，2023 年实现营业收入349.3 亿元，同比增长15.0%；归母净利润115.8 亿元，同比增长20.6%；扣非归母净利润114.3 亿元，同比增长20.0%。2024 年一季度实现营业收入93.7亿元，同比增长12.1%；归母净利润31.6 亿元，同比增长22.9%；扣非归母净利润30.4 亿元，同比增长20.1%；经营性现金流净额28.6亿元，同比增长114.9%。

    国内业务有望逐季度复苏，海外高速增长趋势预计延续分区域看，国内方面，2023 年实现增长14.5%，其中2023H1 增长27%。2023 年下半年受到行业整顿影响，业绩有所承压，但我们认为院内设备需求量仍在，推迟的采购预计在未来将全部释放，2024年国内公立医院的招投标活动有望呈现逐季度复苏的趋势。此外，根据公司统计，公司业务涉及的国内医疗新基建待释放市场商机仍然超过200 亿元，以及公司有望全面受益于国内医疗设备以旧换新政策，未来数年对公司业绩增长带来积极贡献。国际方面，公司2023 年实现增长15.8%，其中下半年增长22%。增速表现最亮眼的依旧是发展中国家，全年增速超过了20%，北美市场连续两年的复合增速达到了18%。得益于PMLS 产线竞争力已经全面达到世界一流水平，加速渗透高端客户群；海外IVD 业务向中大样本量实验室快速推进；超声业务在全球范围内保持领先优势，我们认为公司海外业务高增长趋势有望延续。

    IVD 产线表现亮眼，海外中大样本量客户数量持续提升分产线看IVD 产线实现了21.1%的快速增长，2023 年3 月份以来，国内常规诊疗活动实现了迅速复苏，推动国内IVD 全年实现了20%的快速增长，其中试剂收入增长超过25%。国际IVD 连续两年的复合增速超过了30%，海外新突破超过100 家ICL，国内发光市场排名超过一名进口品牌并首次位列第四。PMLS 产线增长13.8%，其中国际PMLS下半年增长超过20%，种子业务微创外科全年增速超过了30%，硬镜系统的市场份额提升至国内第三。MIS 产线增长8.8%，其中超声高端型号增长超过了20%，超声市场地位首次实现了国内第一、全球第三。

    我们认为随着行业整顿影响减弱，院内招标正常化，公司各条线有望出现恢复性高增长。

    完成智能医疗生态系统搭建，公司业务全面迈向数智化公司基于广阔的业务布局、领先的市场地位及持续增长的装机体量，着力构建长期、差异化的整体解决方案，并通过与人工智能的结合，初步完成了“设备+IT+AI”的智能医疗生态系统搭建，通过“三瑞”生态与设备融合创新，结合大数据、人工智能为医疗机构提供数智化整体解决方案，真正做到用技术的手段解决临床痛点。2023 年“三瑞” 数智产品表现亮眼，“瑞智联”生态系统新增装机医院超过400 家，“瑞影云++”新增装机近5500 套，“迈瑞智检”试验解决方案新增装机65家。公司业务全面迈向数智化，有望带动公司设备销量增长。外延方面，公司通过收购惠泰医疗，以此进入心血管领域相关赛道，提升业务可及市场空间，培育新的业绩增长极。

    盈利预测

    我们预计2024-2026 年公司收入分别为420.3/506.0/607.3 亿元，归母净利润分别为140.3/169.6/204.4 亿元，对应EPS 分别为11.57/13.99/16.86 元/ 股， 当前股价对应PE 分别为26.11/21.60/17.92 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：

    市场竞争加剧风险；国际业务推广不及预期风险；新品上市不及预期风险。