我们预测公司2023-26 年营收/ 归母净利润CAGR 达到15%/ 15%。

    研发投入不断提高，产品结构丰富，逐步高端化。

    维持买入，下调DCF 目标价至418.10 元。

    业绩符合预期：根据公司年报，2023 年实现营收/归母净利润349.32/ 115.82 亿元，同比增长15%/ 21%，主要受益于医疗新基建加速医疗器械市场扩容、医疗器械市场增长迅速。受益于三大业务毛利率的改善，2023 公司整体毛利率提升2.0 ppts 至66.2%，带动归母净利率同比提升1.5ppts 至33.2%。销售费用率 /管理费用率/研发费用率分别为16.3%/ 4.4%/ 9.8%，同比增长0.5/ 0.01/ 0.2ppts。公司的业绩基本符合我们此前预测。

    2023 年公司累计分红70.32 亿元，分红率达到61%。

    研发投入不断提高，产品结构丰富，逐步高端化：迈瑞医疗1Q24 实现营收/归母净利润93.73/ 31.6 亿元，同比增长12%/ 23%。由于1Q23 ICU 病房建设带来的紧急采购需求量远远超过其他常规采购需求量，整体市场在高基数上实现了个位数增长。1Q24，公司继续保证高研发投入，研发投入 10.30 亿元（研发费用率11.0%）。1）生命信息与支持领域，公司推出 了A3/A1 麻醉系统、4K 三维电子胸腹腔内窥镜系统、动物AniFM I1 输液泵及Veta 3X 麻醉机等新产品。2）体外诊断领域，推出了CL-2600i 全自动化学发光免疫分析仪、BS-1000M 全自动生化分析仪，胃泌素 17 （G-17）测定试剂盒、异常凝血酶原（ PIVKA-II ） 测定试剂盒等新产品。3 ） 医学影像领域， 推出了中高端台式机Resona/Nuewa I9 精英版，中高端台式机Resona/Nuewa I8 等新产品。

    体外诊断业务增速亮眼：2023 年期间，1）生命信息与支持业务实现营收152.52 亿元（同比+14%），高增长受益于国内医疗新基建投入和海外高端客户群突破。2）体外诊断业务实现营收124.21 亿元（同比+21%）。高增速主要由于国内体外诊断试剂消耗自3 月份以来迅速复苏，仪器装机表现亮眼。其中BC-7500 系列装机超过2,000 台（营收超过10亿元），进一步巩固了公司国内血球市场第一的地位。国内化学发光新增装机超过2,000台，其中高速机占比达到近六成。海外中大样本量客户突破加快，新增了100 家连锁第三方实验室。3）医学影像业务实现营收70.34 亿元（同比+9%），超声高端型号增长超过20%。受2H23 医疗反腐，医疗专项债暂缓等负面影响，公司2H23 营收增速（同比+10%）较1H23（同比+21%）有所下滑。我们认为受行业负面因素扰动，订单有所延迟，但有望在未来两年逐步释放。

    维持买入，下调DCF（WACC：7.5%）目标价至418.10 元：我们的目标价对应2024 年P/E 为36x，高于可比公司均值的19x。我们认为迈瑞医疗作为医疗器械龙头，理应享有一定溢价。

    风险提示：1）政策不确定性; 2）汇率风险; 3）研发不及预期风险; 4）市场竞争日趋激烈；5）核心技术人才流失风险。