核心观点
公司向港交所递交H 股发行上市的申请，未来港股上市有利于公司进一步提升全球影响力、实施覆盖全球核心人才的股权激励计划、进一步优化股东结构和流动性。公司近期发布启元超声大模型及检验大模型，在AI 大模型领域加快布局，有望进一步提升公司产品竞争力，巩固行业龙头地位。展望明年，我们预计公司将走出行业外部压力带来的影响，国内收入回归增长轨道，海外收入增速提升，利润端回归稳健增长。我们看好公司未来加快迈向全球医疗器械Top10 公司的步伐。
事件
公司向港交所递交H 股发行上市的申请
公司公告，已于2025 年11 月10 日向香港联交所递交了发行境外上市外资股（H 股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行并上市的申请资料。
公司发布启元超声大模型及启元检验大模型
根据迈瑞医疗官方公众号，近日公司在中华医学会第二十五次超声医学学术会议（CSUM2025）上正式发布启元超声大模型。在第八届南方检验医学学术大会上发布了启元检验大模型。
简评
已提交港股上市申请，预计发行规模不超过发行后总股本的10%
公司于2025 年11 月10 日向香港联交所递交了发行境外上市外资股（H 股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请。根据公司公告，H 股的发行时间、规模、及资金用途为：
发行时间：公司将充分考虑现有股东的利益和境内外资本市场的情况，在公司股东会审议通过之日起24 个月或同意延长的其他期限内选择适当的时机和发行窗口完成本次发行并上市。
发行规模：本次发行的H 股股数不超过本次发行后公司总股本的10%（超额配售权行使前），并授予整体协调人不超过前述发行的H 股股数15%的超额配售权。
募集资金用途：（包括但不限于）进一步推进国际化战略及全球业务布局、加大研发创新投入及补充公司运营资金等用途。
港股IPO 有望提升公司全球影响力，加快国际化步伐“数智化、流水化、国际化”是公司目前三大重要战略方向。近年来公司保持海外收入的稳健增长， 2025年上半年公司海外收入占总收入比重已经达到49.8%，未来有望进一步提升。目前公司已经跻身医疗器械全球TOP30 行列，并在监护、麻醉、除颤、血球、超声等多个产品领域的全球市场份额已经位居前三。但与此同时，在IVD、电生理、微创外科等领域公司在全球市场的市占率仍然较低，未来有较大提升空间。通过在港股上市，公司有望进一步提升全球影响力，加速未来的国际化布局。此外，港股上市有利于公司后续设计、实施覆盖全球核心人才的股权激励计划；有利于拓宽公司海外融资渠道，为技术研发创新及数智化升级、全球营销拓展、海外本地化平台布局提供长期资金支持；有利于进一步优化股东结构和流动性。
启元超声及检验大模型发布，三大业务板块均已推出启元大模型近日公司在中华医学会第二十五次超声医学学术会议（CSUM2025）上正式发布启元超声大模型。在第八届南方医学检验医学学术大会上发布了启元检验大模型。此前在2024 年12 月，公司发布了启元重症大模型，能够基于患者的生命体征和医学知识库，实现病情预警、建议生成、病历撰写和重症知识查询等功能。2025 年9月，公司发布了启元围手术期大模型。目前公司在三大业务板块均已推出启元大模型，公司持续重视在AI 领域的技术研发和临床应用，有望在AI 大模型的助力下实现产品性能的持续升级突破，维持行业领先地位。
启元超声大模型实现诊断流程全覆盖，显著提升医生工作效率公司基于在超声领域多年的技术积累，已推出十余个全栈式解决方案，覆盖妇产、全身、心血管、POC 等应用场景。在此基础上，公司发布了启元超声大模型，能够实现扫查、测量、诊断、报告、质控的全流程超声解决方案。启元超声大模型能够针对性解决信息录入繁琐、扫查耗时久、标准切面难获取、报告易出错等全流程痛点，例如在乳腺检查领域，通过患者信息同步、历史特征提取，可以在扫查前为医生提供关键信息，在扫查过程中的实时特征提示、一键自动测量、多模态辅助分析等功能能够辅助医生减少漏诊，在扫查后可通过自动报告书写、智能质控等功能，提升医生工作效率，降低出错概率。
启元检验大模型内化检验专家临床经验和逻辑思维，高效完成报告审核解读启元检验大模型在吸收最新的行业共识、临床指南、学术文献、检验案例等大量数据的基础上，通过学习近500 万标准数据集和一万多个高质量专家标注案例训练，能够按照检验专家的逻辑思维进行分析决策。模型能够通过思维链的可视化输出，向医生展示可追溯、可验证的推理过程，有利于提升医生的信任度。启元检验大模型能够实现24 小时风险监控与审核，持续为科室生成可解释的报告审核解读与临床沟通建议。公司此前在IVD 领域推出瑞智检平台，通过整合实验室IVD 设备，结合物联网、大数据、人工智能等技术，为实验室提供自动化、智能化管理平台，实现实验室全流程的物联网联动。未来随着AI 大模型的持续迭代，公司有望打造检验科“仪器+耗材+AI+IT”的闭环智能生态体系。
短期建议关注公司业绩拐点，中长期看好并购、创新、国际化持续带来成长动力短期来看，国内医疗设备行业招标持续恢复，公司Q3 迎来拐点后收入增速有望进一步提升。中长期来看，公司拥有高效的研发体系和优秀的渠道管理能力，外延并购有望进一步拓展布局，随着IVD 海外供应链的完善，公司国际化步伐有望进一步加快。我们预计2025-2027 年公司收入分别为337.74 亿元、381.49 亿元、431.19 亿元，增速分别为-8.0%、13.0%、13.0%。归母净利润分别为96.89 亿元、110.31 亿元、125.91 亿元，增速分别为-17.0%、13.9%、14.1%。维持买入评级。
风险分析
1）部分行业政策具有不可预见性，存在我们的盈利预测无法实现的风险，例如若集采政策超预期，可能导致IVD 试剂终端价格下降，若价格触及出厂价，可能对公司利润率带来不利影响；医疗行业合规要求提升等政策导致招投标进度延后风险；
2）行业竞争加剧风险：公司部分产品在国内市占率较高，若未来国产企业竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不及预期；
3）海外市场风险：地缘政治及贸易战可能影响公司海外业务收入、利润率，汇率波动可能对公司业绩产生 影响；
4）新产品研发及技术迭代风险：AI 领域技术迭代迅速，若公司研发进度不及预期，可能导致产品竞争力下降，可能对公司未来增长带来不利影响。