核心观点：短期来看，公司迎来长周期拐点，25Q3收入同比增速转正，25Q4增速有望进一步提升，2026年有望回归稳健增长，在业绩修复、港股上市、战略转型背景下实现估值重塑。中长期来看，数智化、流水化、国际化三大战略布局清晰，业务结构由设备销售为主向可持续、复购型收入模式升级，将打开更大的成长天花板；公司研发创新、销售管理、国际化和并购能力已得到充分验证，全球市场份额将持续提升、加速迈向全球医疗器械Top10，2026年港股上市将进一步提升全球影响力、优化股东结构。

    　　迈瑞医疗是国内医疗器械领域龙头公司，多个产品领域市占率国内领先。公司主要业务覆盖生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大产品线，同时积极布局微创外科、电生理、动物医疗等新兴业务领域。公司在多个产品领域位居国内领先地位，其中在监护仪、麻醉机、呼吸机、除颤仪、输注泵、灯床塔、血细胞检测、生化诊断、超声领域的国内市场份额均位居第一。

    　　短期逻辑：行业政策影响下业绩有所承压，25Q3收入如期迎来拐点。2023H2-2025H1，国内行业政策影响下公司业绩有所承压，主要与国内公立医院设备招标节奏放缓、渠道去库存等因素有关。预计25年收入、利润仍有所下降，但25Q3收入如期迎来拐点，25Q4收入增速预计较Q3进一步提升；国内医疗政策会影响短期利润率，但利好进口替代和龙头公司份额提升。预计2026年公司在新产品放量驱动下走出行业外部压力带来的影响，国内渠道库存回归正常水平，海外业务维持双位数增长，业绩重回稳健增长轨道。

    　　中期逻辑：高端产品放量、海外份额提升推动三大主营业务增长，新兴业务成为第二增长曲线。过去十年中，公司凭借N系列监护仪、A系列麻醉机、R系列超声、CL-6000i/8000i免疫高速机等高端产品实现三大主营业务的快速增长。未来高端产品放量仍将成为驱动主业增长的重要动力，如A20系列超高端超声、MT8000智能化流水线、启元大模型等。公司目前在海外市场整体份额仍在低个位数水平，近年来公司持续实现海外高端客户的新增和横向突破，海外份额有望持续提升。微创外科、微创介入、动物医疗等新兴业务2025年上半年占公司收入比重已超过15%，未来三年将成为公司重要的新增长点。

    　　长期逻辑：数智化、流水化、国际化三大战略布局清晰，有望驱动公司中长期稳健增长：

    　　1）公司正在加快向以流水型业务为核心驱动力的可持续增长模式转型。目前公司部分流水型业务净利率高于医疗设备，流水型业务占比持续提升，有利于提升收入的可持续性及毛利率水平，公司通过自研+并购方式持续拓展流水型业务布局。IVD业务在收购及整合Hytest后试剂性能持续升级，控股收购惠泰医疗后进军心血管等微创介入耗材领域，自研的外科耗材相关产品正在快速放量。

    　　2）国际化布局迈入新阶段，远期海外成长空间广阔。迈瑞医疗等新兴挑战者在与全球器械龙头的竞争中，能够将快速的应用导向型创新与高效垂直整合的制造相结合，提供高质量、高性价比的解决方案，实现了多家头部医院的突破。目前公司已经实现了海外研发、生产、销售、仓储的全面本地化，海外员工超过3000人，90%以上为本土员工，在全球14个国家布局了本地化生产项目，目前已在11个国家启动生产。公司2024年海外收入164亿元人民币，而海外可及市场空间超千亿美元，未来成长空间广阔。

    　　3）前瞻布局“设备+耗材+IT+AI”的数智化生态，产品竞争力进一步提升。AI在医疗器械领域在快速应用，将成为决定公司竞争力的重要因素。迈瑞医疗已依托“三瑞”生态系统实现设备互联，打造全院解决方案、远程影像云平台等信息化布局。

    　　4）外延并购：并购是全球器械龙头重要成长路径，迈瑞过往的并购整合能力已经得到验证。2008年和2013年公司收购美国监护仪公司Datascope和超声公司Zonare，补强了设备研发能力和产品竞争力，拓展了美国市场。2021年和2023年通过收购IVD原料公司Hytest和海外IVD企业德赛诊断，提升了试剂性能、强化了海外IVD生产能力和供应链体系。2024年公司通过收购惠泰医疗控制权，实现了在心血管领域的产品线拓展。未来公司有望进一步围绕流水化、国际化、数智化战略进行外延并购布局，依托过往的并购经验成功实现业务整合并发挥协同效应。

    　　我们预计公司未来十年有望实现收入、利润双位数复合增长。未来10年公司主要增长动力来自：海外业务有望维持较高增长，流水类业务占比提升、拉动增速，进一步加大外延并购，拓展新产品领域。根据我们的测算，中性预测下，2035年公司收入有望达到1279亿元，2024-2035年复合增长率12.0%，归母净利润为384亿元，2024-2035年复合增长率11.4%。2035年海外收入占比预计达到58%，国内及海外2024-2035年CAGR分别为9.4%、14.6%。流水类业务占比约63%，设备类业务及流水类业务2024-2035年CAGR分别为7.3%、15.3%。

    　　盈利预测：我们预计2025-2027年公司收入分别为337.74亿元、381.49亿元、431.19亿元，增速分别为-8.0%、13.0%、13.0%。

    　　归母净利润分别为96.89亿元、110.31亿元、125.91亿元，增速分别为-17.0%、13.9%、14.1%。维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险；海外市场风险；新产品研发及推广风险；医疗行业合规要求提升等政策导致招投标进度延后风险；部分行业政策具有不可预见性，存在我们的盈利预测无法实现的风险。