核心观点

    　　事件：公司发布2025年年度报告，2025年全年实现营业收入332.82亿元（-9.38%），归母净利润81.36亿元（-30.28%），扣非净利润80.69亿元（-29.48%），经营性现金流101.45亿元（-18.40%）。2025Q4实现营业收入74.48亿元（+2.86%），归母净利润5.66亿元（-45.15%），扣非净利润6.06亿元（-39.72%）。

    　　国内业务阶段性承压，海外延续增长趋势。2025年公司营收及利润出现下滑，主要受国内医疗设备行业处于弱复苏阶段，以及DRG/DIP、集采等政策对体外诊断行业带来的调整影响。公司整体毛利率为60.33%（-2.81pct），主要受国内市场价格压力影响。分地区看，2025年公司国内业务实现收入156.32亿元（-22.97%），据公司公告，预计行业最困难的时刻已过，2026年国内业务有望实现正增长；国际业务实现收入176.50亿元（+7.40%），收入占比提升至53%。其中，欧洲市场在2024年高增长基础上进一步实现17%的增长，国际新兴业务同比增长近30%。公司预计2026年国际业务有望回归快速增长。

    　　三大主业短期调整，新兴业务高速增长。分业务板块来看，2025年：①体外诊断：实现收入122.41亿元（9.41%），仍为公司第一大业务板块，占总收入比重超36%。国内市场虽受政策影响规模菱缩，但公司凭借价值医疗和创新能力，市场占有率获得明显增长。MT8000全实验室智能化流水线在国内外均实现突破，其中国内新增订单超360套、新增装机近270套，国际市场装机20余套。公司目标在3年内将国内核心IVD业务市占率从约10%提升至20%。②生命信息与支持：实现收入98.37亿元（-19.80%），其中国际收入占比进一步提升至74%。该板块受到全球医疗机构降本增效趋势影响，但公司凭借瑞智生态数智医疗解决方案成功进入多地高端医院与大型采购集团。③医学影像：实现收入57.17亿元（-18.02%），其中国际收入占比提升至65%=超高端系列超声产品（如ResonaA20）上市第二年即实现营收超7亿元，同比增长超70%，显著提升了品牌影响力。④新兴业务：实现收入53.78亿元（+38.85%），占公司总收入比重约16%，或为公司业绩增长的重要增长引擎。该板块包括微创外科、微创介入（惠泰医疗）及动物医疗，其中国内新兴业务收入占国内总收入比重已超20%

    　　高研发投入驱动数智转型，高比例分红彰显发展信心。公司持续保持高水平研发投入，2025年投入39.29亿元（占营收比重11.80%）。截至2025年底，公司累计申请专利12.983件，其中发明专利9,399件：累计授权专利6,567件。公司推出的“启元”系列医学大模型已深度融入重症、围术期、检验、影像等多个临床场景，井结合“三瑞”生态系统，完成“设备+IT+AI”的数智化布局。例如，“瑞检生态”已在全国近1，100家医院装机，“瑞智生态”在国内装机医院累计超千家。公司高度重视股东回报，2025年度累计现金分红总额达53.10亿元，现金分红比例达65.27%自2018年上市以来，公司连续七年分红，累计分红及回购总额将达377.12亿元，超过IPO募资额的6倍。

    　　投资建议：迈瑞是国内产品最全、销售实力最强的医疗器械龙头企业，高端化、多元化、全球化的发展战略有助于公司成长为全球医疗器械龙头，未来海　　外业务及新兴业务将成为公司增长的重要动力。考虑到行业外部经营环境仍有一定不确定性，我们调整并预测公司2026-2028年归母净利润，分别为90.20/103.89119.57亿元，同比+10.86%/+15.19%/+15.09%，EPS分别为7.44/8.57/9.86元，当前股价对应2026-2028年PE23/20/17倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：医疗设备招标节奏持续波动的风险、体外诊断试剂集采大幅降价的风险、核心产品放量不达预期的风险、国际化战略推进不及预期的风险、新兴业务发展不达预期的风险。