11 月黄鸡出栏同比增长13%，成本优势下保持盈利。公司发布11 月销售公告，11 月黄鸡出栏3965.59 万羽，同比增长13%，环比下降0.5%；销售均价13.63 元/公斤，同比下降9.2%，环比下降3.1%，测算单羽均重2.14 公斤，环比小幅提升。公司黄鸡出栏量维持稳健增长，成本优势显著，11 月黄鸡价格环比下降趋势下保持盈利。1-11 月黄鸡出栏量约4.15 亿羽，同比增长约12%，预计全年出栏约4.5 亿羽。

    11 月生猪出栏同比增长1.6%，养殖成本下降明显。11 月公司生猪出栏7.88 万头，同比增长1.6%，环比下降15.8%；销售均价14.36 元/公斤，同比下降41.9%，环比下降6.6%，测算出栏均重116.7 公斤，环比略有下降。1-11 月份累计生猪出栏75.72 万头，同比增长约60%。

    生猪生产管理水平和产能利用率持续提升，生猪养殖成本下降明显，根据投资者关系活动记录表，10 月生猪养殖完全成本降至16.5 元公斤以下。目前基础母猪存栏超过6 万头，预计23 年全年出栏约80 万头。

    黄鸡行业景气回升，成本优势下盈利弹性较高。当前黄鸡产能处于18年以来低位，预计24 年黄鸡供应维持较低水平，后期猪价反转有望带动黄鸡需求边际改善，行业景气有望继续回升。公司黄鸡养殖成本优势显著，随着饲料原料价格回落成本有望进一步下行。

    盈利预测与投资建议：公司黄鸡稳步增长，生猪业务持续扩大，预计2023-2025 年公司实现归母净利润-2.3、10.7、19.0 亿元，EPS 分别为-0.28、1.29、2.29 元/股。考虑到公司黄鸡出栏稳健扩张，养殖成本管控优势明显，生猪养殖成本改善明显，黄鸡行业景气度持续回暖趋势下公司业绩享受高弹性，参考可比公司，给予公司2024 年16 倍PE，对应合理价值20.64 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：畜禽价格波动风险、疫情风险、食品安全风险。