随着饲料成本回落及养殖水平提升，公司成本端持续改善，2024~2025 年或有望实现黄羽鸡及生猪业务景气共振。看好其中长期发展前景。

    　　畜禽价格低迷为2023 年业绩承压主因。公司2023 年实现营业收入153.5 亿元，同比+6.3%；归属净利润亏损4.4 亿元（上年同期盈利8.9 亿元），EPS-0.5元；其中23Q4 营收41.9 亿元，同比-3.1%；归属净利润亏损1.5 亿元，同比下滑163%，EPS-0.18 元。报告期内，由于饲料成本逐步回落加之公司养殖水平不断提升，公司畜禽养殖成本显著改善；但猪&鸡价格低迷为业绩承压主因。分业务来看：1）黄羽鸡：公司23 年出栏量约4.57 亿羽，同比+12.2%，其中23Q4 出栏黄鸡1.21 亿羽，测算Q4 黄鸡均价约13.65 元/千克，黄羽鸡完全成本持续改善，对应羽均盈利约0.9~1 元左右；板块全年或实现盈利。2）生猪：公司全年销售肉猪85.51 万头，同比+51.5%，超额完成年度出栏目标；其中23Q4 出栏量约27.03 万头，测算Q4 猪价约14.5 元/千克。虽然公司生猪养殖成绩不断改善，但由于猪价持续低位运行，养猪板块全年预计亏损约4.8 亿元，其中存货跌价准备影响近8000 万元。3）鹅：公司全年销售肉鹅172.2 万只，同比+20.9%；肉鹅市场行情较好，养鹅业务取得良好盈利。4）公司积极布局生鲜鸡加工产能，但因当前仍处于产能爬坡阶段，业务仍有亏损。此外，摊销股权激励费用约0.7 亿元。

    　　24Q1 扭亏，业绩表现超预期。24Q1 公司实现营收36.6 亿元，同比+7.3%；归属净利润0.8 亿元，同比扭亏，EPS0.01 元。Q1 畜禽价格低迷，畜禽主业或现小幅亏损：24Q1 出栏黄鸡1.13 亿羽，测算均价约12.92 元/千克；肉猪出栏19.31 万头，测算销售均价14.6 元/千克，虽然公司畜禽成本仍持续改善，但Q1 畜禽价格低迷拖累盈利。报告期内，公司录得资产处置收益0.31 亿元，另外信用和资产减值计提冲回增厚24Q1 净利润约0.74 亿元。整体看，一季度业绩表现较超预期。

    　　黄羽鸡父母代产能降至低位，24H2 或随猪价趋势上行。黄羽鸡行业经过三年的周期低谷，行业产能去化效果显著，父母代种鸡存栏已降至2018 年以来低位水平。2024 年下半年黄羽鸡价景气或有望受益于猪价趋势上行。中长期看，未来随着消费习惯改变、禁售政策实施、经济复苏提振消费，冰鲜黄羽鸡市场或仍有较大的发展空间。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。公司未来将重点拓展华东以外的区域市场，黄羽鸡出栏或将保持8~10%左右的年均增长速度；生猪产能利用率水平亦将稳步提升。随着饲料成本下滑及养殖水平提升，公司成本端持续改善，2024~2025年或有望实现黄羽鸡及生猪业务景气共振。预计公司2024~2026 年归属净利润分别为5.38/8.55/9.54 亿元，对应EPS 分别为0.65/1.03/1.15 元。维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：畜禽价格上涨不达预期；自然灾害风险；饲料原料价格上涨风险；疫病风险；食品安全风险。