黄鸡、生猪价格下跌拖累业绩下滑，业绩符合预期。公司发布25 年年报及26 年1 季报，25 年营业收入187 亿元，同比增5.7%，归母净利润5.8 亿元，同比降62%，扣非后归母净利润6.1 亿元，同比降60%，业绩符合预期，25 年业绩下滑主要受黄鸡、生猪价格同比下跌影响。

    　　26 年1 季度营业收入约50 亿元，同比增22%，归母净利润1.5 亿元，同比降25%，扣非后归母净利润1.4 亿元，同比降22%，业绩符合预期，1 季度业绩同比下滑主要受生猪价格低迷拖累。25 年利润分配预案：每10 股派发现金红利2.5 元（含税）。

    　　26Q1 黄鸡出栏同比增7%，养殖成本维持行业领先。据年报和季报，公司25 年黄鸡出栏约5.67 亿只，同比增长10%，实现收入约146 亿元，同比增0.7%，全年销售均价11.4 元/公斤，同比下降12%，测算全年平均单羽盈利约0.4 元。26 年1 季度黄鸡出栏约1.3 亿只，同比增长7%，销售均价约11.9 元/公斤，同比上涨8%，测算单羽盈利约1.3-1.4 元。规模优势和育种优势下公司成本保持行业领先，市占率稳健提高，预计26 年出栏量同比增长 8%-10%。

    　　26Q1 生猪头均亏损约20-30 元，成本继续下降。据年报和季报，25年生猪出栏211 万头，同比增长63%，实现收入约39 亿元，同比增长33%，全年销售均价13.9 元/公斤，同比下降21%，测算全年头均盈利约170 元，头均盈利行业领先。26Q1 生猪出栏55.2 万头，同比增14%，销售均价约11.8 元/公斤，测算头均亏损约20-30 元。据年报，25 年末养殖成本下降至12 元/公斤，生猪养殖完全成本持续改善。

    　　盈利预测与投资建议。公司养殖规模稳健扩张，成本维持领先优势，预计26-28 年EPS 为1.89、2.34、2.54 元/股，维持合理价值28.72 元/股，对应26 年PE 估值为15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：畜禽价格波动风险、原材料价格波动风险、疫病风险。