2026Q1归母净利 1.55 亿元，超市场预期公司公布2025 年报&2026 年一季报：2025 年实现收入187.3 亿元，同比+5.7%，归母净利5.78 亿元，同比-62%，经营活动产生的现金流量净额18.5 亿元，同比-23.3%；2026Q1 实现收入49.85 亿元，同比+22%，归母净利1.55 亿元，同比-24.9%，经营活动产生的现金流量净额3.54 亿元，同比-8.8%。分季度看，2025Q1-2026Q1 归母净利分别为2.06 亿元、-0.57 亿元、1.38 亿元、2.9 亿元、1.55 亿元。

    　　2026Q1 肉猪出栏55.22 万头，完全成本稳步回落2025 年，公司肉猪出栏量211.16 万头，同比+62.7%，全年200 万头肉猪出栏目标顺利完成。2026 年，公司将持续学习国内外先进技术，夯实生猪养殖技术体系，不断提高防疫水平和精益化生产水平，致力于发展成为华东区域具有较强影响力的生猪供应商。2026Q1，公司肉猪出栏量55.22 万头，同比+14.2%。

    　　公司生产成本持续优化，1H2025 公司肉猪完全成本12.8 元/公斤，2025Q3 降至12.6 元/公斤，2025 年9 月降至12.3 元/公斤，年底降至12 元/公斤，据我们推算，2026Q1，公司肉猪完全成本约11.8 元/公斤。

    　　2026 黄羽鸡出栏增量目标6%-8%，成本控制水平行业领先2025 年，公司出栏肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）5.67 亿只，同比+9.9%，市占率进一步提升。公司将在稳定华东地区市场占有率的同时，围绕育种、养殖加工及销售等全产业链环节协同发力，加大对华南、西南及华中地区市场的开发力度，2026 年公司预计实现6%-8%的黄羽鸡出栏增量目标；同时，公司将紧扣市场脉搏，重点关注下游黄羽肉鸡屠宰和深加工业务的发展，在人才储备、产品研发、渠道建设、大客户开发方面加大投入，积极稳妥推进产业链向下游延伸。2026Q1，公司肉鸡出栏量1.318 亿只，同比+7.3%。

    　　公司养鸡板块生产成绩保持着较强竞争力，叠加饲料原料价格的回落，全年肉鸡完全成本同比下降约6%，成本控制水平在行业中保持领先。

    　　股权激励草案发布：净利目标38 亿/55 亿，或营收增速15%/20%公司发布2026 年限制性股票激励计划（草案）：拟向激励对象授予限制性股票1,770 万股，占本草案公告时公司股本总额2.11%，其中，首次授予限制性股票1,497 万股，预留273 万股，首次授予部分、预留部分限制性股票的授予价格均为11.09 元/股。首次授予的激励对象共611人，包括公司（含分公司、控股子公司）董事、高管、其他管理/技术人员及技术/业务骨干。由于畜禽养殖业周期性强，公司综合考虑了宏观市场环境、历史业绩、行业和公司发展现状及前景等相关因素，为本激励计划设定业绩考核目标：2026-2028 年、2026-2029 年净利润累计值分别不低于38 亿元、55 亿元；或以2025 年营业收入为基数，2026-2028 年、2026-2029 年营业收入累计值的平均值增长率分别不低于15%、20%。

    　　投资建议

    　　我们预计，2026-2028 年公司育肥猪出栏量211.2 万头、221.7 万头、232.8 万头，同比分别+0%、+5%、+5%，肉鸡出栏量6.12 亿羽、6.61亿羽、7.14 亿羽，同比分别+8%、+8%、+8%，实现收入198.1 亿元、223.2 亿元、236.7 亿元，同比分别+5.8%、+12.7%、+6.0%，对应归母净利润11.24 亿元、22.68 亿元、22.02 亿元，同比分别+94.6%、+101.7%、-2.9%，归母净利润前值2026 年15.51 亿元、2027 年16.66亿元，本次调整的主要原因是，修正了猪价、鸡价预期、生猪完全成本以及出栏量预期。公司是我国大型生猪养殖企业、第二大黄羽鸡养殖企业，肉鸡、育肥猪成本均具备很强的竞争优势，维持公司“买入”评级不变。

    　　风险提示

    　　畜禽疫情；产业政策调整；鸡价上涨晚于预期；猪价下行幅度超预期；原材料价格大涨；