事件

    　　10 月29 日，公司发布2020 年三季报，1-9 月实现营业收入3.25亿元，同比增长14.97%，实现归母净利润0.51 亿元，同比增长24.36%。

    　　简评

    　　1、前三季度收入稳定增长，研发费用率小幅提升，利润增速较快主要源于管理费用下降。公司前三季度收入同比增速为14.97%，利润增速为24.36%，销售毛利率为62.67%，与去年同期63.13%的毛利率水平基本持平。2020 年前三季度公司期间费用率为43.1%，较去年同期下降4.12 个百分点，主要由于疫情期间国家实施免缴社保政策以及子公司压缩固定支出导致管理费用下降，研发费用率为27.59%，较去年同期提高3.25 个百分点。

    　　2、军工信息化建设是大势所趋，军工通信是信息化建设的核心推进领域。军工信息化是军工建设的大方向，参考美军已经经历了从机械化向信息化的转变，我军目前信息化程度仍有待提升。

    　　2016 年《军队建设发展“十三五”规划纲要》指出，到2020 年军队基本实现机械化，信息化建设取重大进展；而在“十四五”

    　　期间，国防军事建设将加快机械化、信息化、智能化融合发展。

    　　军工信息化是以C4ISR 系统为载体，囊括通信、计算机、情报、监视、侦查等全维度的军事信息系统，而通信系统则是其神经中枢。参考美军装备采购开支中约6.5%-12.5%用于军事通信，预计我国军事通信潜在市场规模为几百亿元。

    　　3、公司是军用宽带通信技术总体单位，多兵种扩展占据市场主导地位。公司基于民用4G 通信技术和军事应用特殊需求，作为全军首个宽带通信系统“军用宽带移动通信系统某通用装备型号研制项目”的技术总体单位，研发系列军用宽带移动通信装备，包括基站类、中继类、终端类等产品，并承担陆、海、空、火箭军等军兵种派生型号装备研制任务，参与相关军用标准制定，已经逐步由单一兵种型号批量列装采购向多军兵种扩展，实现全军兵种列装采购。同时公司在军用5G、军用多功能芯片和空天地海一体化组网等方向开展技术研发工作，奠定可持续发展的技术基础。

    　　4、定增融资旨在提升基础研发实力，布局5G 通信小基站。10 月16 日公司发布向特定对象发行A 股股票募集说明书，拟发行不超过4267.52 万股，主要投向研发基地建设、5G 小基站设备研发及产业化项目和补充流动资金。公司所处军事通信行业属于技术、资金密集型行业，具有研发投入高、周期长、定制性强等特点，公司2017年-2019 年研发费用率分别为31.3%、25.19%和24.96%，2019 年研发投入为1.36 亿元，研发投入比率较高但在研发投入金额上与同行业公司相比仍有差距，建设研发基地将为进一步提升公司研发工作和技术积累奠定基础。

    　　5G 小基站与宏基站配合部署是未来民用5G 通信行业发展趋势，公司基于对当前市场环境和未来技术趋势的判断，在现有宽带移动通信专网的技术体制及设备的基础上，针对5G 信号覆盖的小基站进行研制工作。

    　　5、投资建议：军事通信将是“十四五”期间国防信息化建设的重点领域，我国军用通信设备正向覆盖空间广、标准通用化、组网与指挥迅速、抗干扰能力强、传输速率更高不断演化发展，未来军用通信宽窄带融合将是主要发展趋势之一，公司作为军用宽带移动通信的技术总体单位，型号产品实现全军兵种列装采购，同时在军用5G 通信技术、民用5G 小基站领域积极进行技术研究，巩固行业领先地位，横向扩展业务领域。我们预计公司2020-2021 年归母净利润为1.53 亿、2.01 亿，对应PE 为51X，39X，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：军工订单落地不达预期；未来装备型号研制列装进度不达预期；5G 小基站项目市场需求不达预期。