上海瀚讯是国内领先的军用4G 通信设备核心供应商。公司主要从事军用宽带移动通信系统及军用战术通信设备的研发、制造、销售及工程实施，结合业务应用软件、指挥调度软件等配套产品，向军方等行业用户提供宽带移动通信系统的整体解决方案。公司是军用4G 移动通信系统的技术总体单位和标准制定者，是国内少有的具有军用4G 通信系统自主研发能力的创新型军工企业。

    　　受益于军用通信由2G 向4G 升级的大潮，我们预计上海瀚讯将迎来5~10 年的持续增长期。

    　　1）军用通信由2G 向4G 升级是大势所趋。当前我国军用通信仍以2G 通讯为主，在带宽、传输速率、集成度等方面无法满足战场态势灵敏感知、作战指令快速传达等信息化战争的需要；而军用4G 通信具有高带宽、传输速率快等特点，可以满足各类文字图像视频等大数据量业务传输、随时获取战场态势信息等作战需求。因此军用通信向4G 升级是大势所趋。

    　　2）军用4G 目前处于导入期，渗透率还有很大提升空间。上海瀚讯作为国内首个军用4G 通信系统某通用装备型号研制项目的技术总体单位，其首批型号设备于2016 年定型，目前仅列装少量军兵种；未来已定型产品具备纵向（向下延伸）横向（扩大军兵种应用）渗透率提升的双重逻辑，并且尚有7 个在研型号产品提供持续增长动力。

    　　3）七一二是军用2G 通信设备商的代表，目前进入业绩高增长期；展望未来5 年，随着军用4G 的渗透率快速提升，上海瀚讯作为军用4G 装备核心供应商将进入快速增长期。

    　　前瞻布局5G 小基站，军、民共用前景广阔。小基站一种从产品形态、发射功率、覆盖范围等方面都比传统宏基站小得多的通信设备，可以作为宏基站的补充，降低宏基站部署成本。1）军用领域可以提高军用通信的覆盖范围，提高宽带通信的整体应用效能；2）民用领域面向包括公共安全、应急管理、铁路轨交、电力水利等特种行业的市场，实现室内覆盖、室外热点补盲等功能。3）公司计划定增募资2.43 亿元用于5G 小基站项目，预计建设周期4 年。

    　　投资建议：2019 年公司实现营收（5.46 亿元，+28.23%），归母净利润（1.15 亿元，+12.22%）。我们预计公司2020/2021/2022 年归母净利润分别为1.55/2.31/3.27 亿元，对应当前估值为52X/35X/25X，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：国防信息化建设及军用4G 通信建设进度不及预期。