公司是国内军用4G宽带技术的先行者，未来在全军由窄带（2G）向宽带（4G）通信体制的升级过程中，预计将持续受益于行业扩容。预测公司2020/21/22年净利润分别为1.59/2.23/3.14亿元，参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位，给予公司2021年60倍PE，合理目标市值为134亿元。

    　　首次覆盖，给予公司“买入”评级，目标价62.8元。

    　　军用宽带核心供应商，行业高景气业绩高增长。公司从事特种宽带移动通信设备研制，是多个军种首个集团军宽带移动通信装备建设单位。公司实际控制人卜智勇现为上海中科院微系统所室主任，核心团队技术背景雄厚。受益于国防信息化建设驱动宽带移动通信市场景气度较高，2019年公司实现营业收入5.46亿，同比增长28.24%，收入保持高增长态势。2020年前三季度归母净利润同比增长27.03%，预计全年高增长有望保持。

    　　军用通信升级空间巨大，国防信息化驱动建设提速。当前我国军队正处于信息化建设的初步阶段，相较于已经发展到4G、5G阶段的民用宽带通信技术，我国军队目前仍以窄带通讯技术为主，军用通信系统与发达国家存在较大差距。

    　　发达国家军工通信系统建设已高达国防开支投入的5%，而我国军工通信系统的建设开支仅占国防经费的2%以下。我们认为随着国防信息化战略的推进，同时为了尽快缩短我国军队与国外军队信息系统水平之间的差距，我国军队带宽需求也将类似美国军队呈指数级增长，军工通信系统有望开启快速建设阶段。

    　　先发布局市占率领先，优势显著龙头地位稳固。军用宽带通信市场主要参与者包括公司、大唐联诚和七一二等，公司收入规模数倍于大唐联诚且已稳定盈利，竞争优势突出。公司一方面依托微系统所研发资源，另一方面加强自投研发，研发费用率高于可比公司，技术实力不断提升。公司积极利用资本市场完善业务布局，拟非公开发行募资不超10亿，技术迭代开拓5G小基站市场；公司开展股权激励，有望提升员工积极性，管理费用率或将进一步降低。考虑到公司技术实力领先、业务布局完善、经营效率提升，我们认为公司龙头地位较为稳固，有望持续受益军用宽带升级。

    　　风险因素：宽带移动通信设备产品降价的风险、应收账款增加的风险、下游市场需求变动的风险、产品质量控制风险、非公开发行项目风险、民品5G小基站拓展低于预期的风险。

    　　投资建议：“兵马未动，通信先行”，公司是国内军用4G宽带技术的先行者，未来在全军由窄带（2G）向宽带（4G）通信体制的升级过程中，料将持续受益于行业扩容。预测公司2020/21/22年净利润分别为1.59/2.23/3.14亿元。公司目前股价44.18元，分别对应2020/21/22年PE为59/42/30倍。参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位，给予公司2021年60倍PE，合理目标市值为134亿元。首次覆盖，给予公司“买入”评级，目标价62.8元。