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近日,公司发布2020 年年报及2021 年一季报。2020 年,公司实现营业收入6.41 亿元,同比增长17.38%,实现归母净利润1.67亿元,同比增长45.27%,拟向全体股东每10 股派发现金红利0.69元,以资本公积向全体股东每10 股转增6 股。2021 年第一季度,公司实现营业收入0.63 亿元,同比增长56.22%,实现归母净利润767 万元,同比增长212.09%。
简评
1、军兵种拓展成效显著,2020 年业绩高速增长。
2020 年,公司实现营业收入6.41 亿元,同比增长17.38%,实现归母净利润1.67 亿元,同比增长45.27%,全年净利润实现快速增长,超出此前市场预期,主要由于公司加强市场开拓力度,在某军兵种实现了批量列装销售,产品订单同比大幅增加所致。公司作为全军首个宽带通信系统项目的技术总体单位,同时也是陆军、火箭军、海军、空军等军兵种相关派生型装备的技术总体单位,截至2020 年底,公司已定型和在研的型号装备共计29 型,新型号产品在多领域多兵种扩展,为公司未来业务规模提升奠定了坚实基础。我们认为,完成装备定型和进入型号研制工作,是相关企业在军事通信领域能够持续进行列装销售的必要条件,公司具有明显的技术竞争优势和行业领先地位,有望集中获益于军用宽带移动通信行业的快速发展。
2、规模效应凸显,持续高研发投入。
公司利润增速显著高于收入增速,主要原因是随着下游需求释放,公司营业收入增长,规模效应逐步体现。2020 年,公司整体销售毛利率为63.94%,同比提高0.94 个百分点;销售费用为0.44亿元,销售费用率为6.93%,同比下降0.78 个百分点;管理费用为0.39 亿元,管理费用率为6.13%,同比下降2.93 个百分点,主要由于疫情期间免缴社保费政策及子公司压缩固定支出所致;研发费用为1.6 亿元,研发费用率为24.95%,同比持平;财务费用为-1115 万元,2019 年同期为374 万元,主要由于销售回款情况较好,偿还到期借款减少利息支出所致。我们认为,公司主要收入源于军品销售,收入规模增长主要是由于下游需求释放,无需大幅增加销售、管理费用,因此军品业务具有显著的规模效应,预计未来净利率仍有提升空间。
近年来公司始终保持高研发费用投入。2010 年以来,公司进入军工通信行业,在世博会、亚运会、青奥会等重大活动的安保项目中,提供军用宽带移动通信系统的整体解决方案。为保持竞争力,公司持续加大对军用领域的产品研发投入。2016 年至今,公司研发费用与营业总收入比例始终维持在25%-30%左右的水平,在巩固已有批产项目基础上,公司在自组网、空地组网、宽带能力提升、军用5G 等技术方向加大了研发投入,随着未来预研任务转化为型号任务、型号产品实现批量列装,将为公司业绩增长持续提供动力。
3、先行指标预示在手订单充足,业绩增长确定性高。
2021 年第一季度,公司实现营业收入0.63 亿元,同比增长56.22%,实现归母净利润767 万元,同比增长212.09%,2017 年-2020 年,公司一季度的归母净利润均为负值,2021 年第一季度首次实现盈利。一季度末,公司存货余额为1.93 亿元,较年初增长19.31%,合同负债余额0.32 亿元,较年初增长88.67%,主要由于预收款项增加所致,固定资产余额0.73 亿元,较年初增长154.44%,主要由于采购的专用仪器设备增加所致,应收账款余额7.91亿元,较年初减少1.07 亿元,同时信用减值冲回1813 万元,预计因公司应收账款回笼资金所致。我们认为,当前各项先行指标显示公司在手订单情况较为充足,全年业绩增长具有较高确定性。
4、投资建议:军用宽带通信龙头企业,行业加速建设有望集中获益,维持“增持”评级。
军事通信将是“十四五”期间国防信息化建设的重点领域,我国军用通信设备正向覆盖空间广、标准通用化、组网与指挥迅速、抗干扰能力强、传输速率更高等方向不断演化发展,未来军用通信宽窄带融合将是主要发展趋势之一。公司作为军用宽带移动通信的技术总体单位,型号产品实现全军兵种列装采购,同时在军用5G 通信技术、民用5G 小基站领域积极进行技术研究,巩固行业领先地位,横向扩展业务领域。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为8.46 亿元、11.64 亿元和15.87 亿元,同比增长率分别为32.09%、37.50%和36.36%,归母净利润分别为2.39 亿、3.38 亿元和4.75 亿元,同比增长率分别为42.71%、41.66%和40.44%,对应当前股价PE 分别为39X、28X 和20X,维持“增持”评级。
5、风险提示:军工订单落地不达预期;装备型号研制列装进度不达预期;5G 小基站项目市场需求不达预期等。