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近日，公司发布2020 年年报及2021 年一季报。2020 年，公司实现营业收入6.41 亿元，同比增长17.38%，实现归母净利润1.67亿元，同比增长45.27%，拟向全体股东每10 股派发现金红利0.69元，以资本公积向全体股东每10 股转增6 股。2021 年第一季度，公司实现营业收入0.63 亿元，同比增长56.22%，实现归母净利润767 万元，同比增长212.09%。
简评
1、军兵种拓展成效显著，2020 年业绩高速增长。
2020 年，公司实现营业收入6.41 亿元，同比增长17.38%，实现归母净利润1.67 亿元，同比增长45.27%，全年净利润实现快速增长，超出此前市场预期，主要由于公司加强市场开拓力度，在某军兵种实现了批量列装销售，产品订单同比大幅增加所致。公司作为全军首个宽带通信系统项目的技术总体单位，同时也是陆军、火箭军、海军、空军等军兵种相关派生型装备的技术总体单位，截至2020 年底，公司已定型和在研的型号装备共计29 型，新型号产品在多领域多兵种扩展，为公司未来业务规模提升奠定了坚实基础。我们认为，完成装备定型和进入型号研制工作，是相关企业在军事通信领域能够持续进行列装销售的必要条件，公司具有明显的技术竞争优势和行业领先地位，有望集中获益于军用宽带移动通信行业的快速发展。
2、规模效应凸显，持续高研发投入。
公司利润增速显著高于收入增速，主要原因是随着下游需求释放，公司营业收入增长，规模效应逐步体现。2020 年，公司整体销售毛利率为63.94%，同比提高0.94 个百分点；销售费用为0.44亿元，销售费用率为6.93%，同比下降0.78 个百分点；管理费用为0.39 亿元，管理费用率为6.13%，同比下降2.93 个百分点，主要由于疫情期间免缴社保费政策及子公司压缩固定支出所致；研发费用为1.6 亿元，研发费用率为24.95%，同比持平；财务费用为-1115 万元，2019 年同期为374 万元，主要由于销售回款情况较好，偿还到期借款减少利息支出所致。我们认为，公司主要收入源于军品销售，收入规模增长主要是由于下游需求释放，无需大幅增加销售、管理费用，因此军品业务具有显著的规模效应，预计未来净利率仍有提升空间。
近年来公司始终保持高研发费用投入。2010 年以来，公司进入军工通信行业，在世博会、亚运会、青奥会等重大活动的安保项目中，提供军用宽带移动通信系统的整体解决方案。为保持竞争力，公司持续加大对军用领域的产品研发投入。2016 年至今，公司研发费用与营业总收入比例始终维持在25%-30%左右的水平，在巩固已有批产项目基础上，公司在自组网、空地组网、宽带能力提升、军用5G 等技术方向加大了研发投入，随着未来预研任务转化为型号任务、型号产品实现批量列装，将为公司业绩增长持续提供动力。
3、先行指标预示在手订单充足，业绩增长确定性高。
2021 年第一季度，公司实现营业收入0.63 亿元，同比增长56.22%，实现归母净利润767 万元，同比增长212.09%，2017 年-2020 年，公司一季度的归母净利润均为负值，2021 年第一季度首次实现盈利。一季度末，公司存货余额为1.93 亿元，较年初增长19.31%，合同负债余额0.32 亿元，较年初增长88.67%，主要由于预收款项增加所致，固定资产余额0.73 亿元，较年初增长154.44%，主要由于采购的专用仪器设备增加所致，应收账款余额7.91亿元，较年初减少1.07 亿元，同时信用减值冲回1813 万元，预计因公司应收账款回笼资金所致。我们认为，当前各项先行指标显示公司在手订单情况较为充足，全年业绩增长具有较高确定性。
4、投资建议：军用宽带通信龙头企业，行业加速建设有望集中获益，维持“增持”评级。
军事通信将是“十四五”期间国防信息化建设的重点领域，我国军用通信设备正向覆盖空间广、标准通用化、组网与指挥迅速、抗干扰能力强、传输速率更高等方向不断演化发展，未来军用通信宽窄带融合将是主要发展趋势之一。公司作为军用宽带移动通信的技术总体单位，型号产品实现全军兵种列装采购，同时在军用5G 通信技术、民用5G 小基站领域积极进行技术研究，巩固行业领先地位，横向扩展业务领域。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为8.46 亿元、11.64 亿元和15.87 亿元，同比增长率分别为32.09%、37.50%和36.36%，归母净利润分别为2.39 亿、3.38 亿元和4.75 亿元，同比增长率分别为42.71%、41.66%和40.44%，对应当前股价PE 分别为39X、28X 和20X，维持“增持”评级。
5、风险提示：军工订单落地不达预期；装备型号研制列装进度不达预期；5G 小基站项目市场需求不达预期等。