公司2020 年实现营业收入6.41 亿元，同比+17.38%，实现归母净利润1.67亿元，同比+45.27%，公司产品实现批量列装销售，规模效应显现，盈利能力提升。21Q1 公司实现收入6330 万元，同比+56.22%，实现归母净利润767万元扭亏为盈。公司是国内军用4G 宽带技术的先行者，未来在全军由窄带（2G）向宽带（4G）通信体制的升级过程中，料将持续受益于行业扩容，参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位，维持公司“买入”评级。
20 年军品上量盈利能力显著提升，21Q1 冲回坏账准备业绩实现扭亏。公司2020年实现营业收入6.41 亿元，同比+17.38%，实现归母净利润1.67 亿元，同比+45.27%。报告期内公司产品在某军兵种实现了批量列装销售，订单量同比大幅增加，列装收入占比稳步提升，整体收入增长稳健；利润端，报告期内公司毛利率63.94%，同比小幅上升0.94pct；疫情期间国家实施免缴社保费政策，同时子公司压缩固定支出，管理费用同比下滑20.61%至3929 万元，公司销售回款良好资金充裕，财务费用实现1114 万元收益，期间费用率下滑6.15pcts至36.27%，综合各影响因素，销售净利率26.07%同比提升5.49pcts，盈利能力显著增强。20Q4 公司实现收入3.16 亿元，同比+19.97%，实现归母净利润1.16 亿元，同比+56.80%，表现好于前三个季度；21Q1 公司实现收入6330 万元，同比+56.22%，实现归母净利润767 万元扭亏为盈，主要原因系1）产品销售收入增加，规模效应显现，期间费用率同比下滑8.77pcts 至79.99%，2）政府补助增加，其他收益增长430%至540 万元，以及3）或由于销售回款良好，坏账准备冲回产生1813 万元收益。
采购设备到位业绩或加速释放，客户信用良好坏账风险较小。公司订单饱满预收款项增加，2021Q1 期末合同负债3165 万元，较2020 年末增加88.67%，为保障生产公司加大专用仪器设备采购，固定资产增长154%至7316 万元，产能有望提升，业绩或加速释放。公司2020 年末应收账款8.97 亿元同比增长196%，主要原因系未采用保理业务，应收款项融资转回应收账款，导致账面上坏账准备大幅增长131%至1.12 亿元，拖累公司2020 年业绩，但我们认为公司客户信用较高，坏账风险较小，随着销售回款逐步到位，坏账准备有望逐步冲回，2021Q1 公司应收账款较2020年末下降11.89%至7.91 亿元，坏账准备相应减少，产生的收益是公司扭亏的重要原因。
加大研发投入扩大竞争优势，公司行业地位有望进一步稳固。公司是是全军首个宽带通信系统项目的技术总体单位，作为主要研制单位承担了全部9 型宽带接入装备的研制任务，由于型号研制周期长，研发经费投入大，研制单位少，公司先发优势显著，具备较高的行业地位。公司持续加大研发投入，2020 年公司研发投入1.91亿元同比增长40%，占收入比重接近30%，其中3091 万元研发支出资本化，为上市以来首次，或表明公司部分研发项目即将投产；年末研发人员182 人，占总人数比重超50%；截至2020 年底，公司已定型和在研型号共计29 型，随着研发项目陆续落地，公司竞争优势有望扩大，行业地位或将进一步稳固。
定增落地保障公司长期发展，股权激励实施凝聚力或增强。公司公告拟向特定对象发行募资不超10 亿元，主要用于研发基地建设项目和5G 小基站设备研发和产业化项目，项目落地后公司研发能力或将加强，2021 年1 月14 日公司定增获证监会同意注册批复，截至4 月21 日公司实际发行3077 万股，发行价32.5元，实现足额发行。未来随着5G 小基站配合宏基站模式的发展，公司有望实现业务和收入的跨越式增长。2020 年10 月公司宣布实施限制性股票激励计划，拟向公司中高层管理人员、核心业务及技术人员合计52 人授予204 万股限制性股票，授予价格为23.17 元/股，解锁条件为以2019 年收入为基数，2020/21/22年增长率不低于10%/26.5%/45.48%，12 月限制性股票授予登记完成，通过股权激励公司人才梯队建设机制得到进一步完善，公司组织凝聚力和人才水平或将提升。
风险因素：宽带移动通信设备产品降价的风险、应收账款增加的风险、下游市场需求变动的风险、产品质量控制风险。
投资建议：“兵马未动，通信先行”，公司是国内军用4G 宽带技术的先行者，未来在全军由窄带（2G）向宽带（4G）通信体制的升级过程中，料将持续受益于行业扩容。维持公司2021/22 年净利润预测2.39/3.32 亿元，新增2023 年净利润预测4.42 亿元。公司目前股价43.60 元，分别对应2021/22/23 年PE 为39/28/21 倍。参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位，维持目标价55 元，维持公司“买入”评级。