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    公司发布2021 年中报，上半年实现营业收入1.71 亿元，同比增长48.18%，实现归母净利润0.22 亿元，同比增长265.59%，实现扣非归母净利润0.12 亿元，同比增长175.3%。

    简评

    1、下游需求旺盛，公司加速生产备货，收入增速超出市场预期。

    2021H1，公司抓住国防信息化建设需求增加的机遇，获取并完成订单，产量、销量均同比大幅提升，回款情况良好，现金流显著改善，上市以来首次在半年度实现盈，收入增速超出市场预期。

    公司主营业务突出，营业收入主要来源于军用无线宽带通信设备，上半年完成该项产品的产量和销量分别为1132 台套和838台套，同比增长率分别为910.71%和161.88%，期末存货为2.19亿元，去年年末为1.62 亿元，期末合同负债为0.35 亿元，去年年末为0.17 亿元，表明当前下游需求处于旺盛状态，公司在手订单充足，积极进行备产备货，加快生产工作，未来随着产品交付确认收入，将对公司业绩增长提供强力支撑。

    2、军品业务规模效应充分发挥，现金流情况明显改善。

    产品盈利能力小幅提升，一方面是军品业务规模效应显现，另一方面信用减值冲回。上半年公司销售毛利率为64.48%，同比提升0.43 个百分点，其中宽带通信设备毛利率为64.98%，同比提升1.52 个百分点，销售净利率为12.76%，同比提升24.06 个百分点。

    期间费用率为69.02%，同比下降13.07 个百分点，军品业务的规模效应明显，其中销售费用率为13.76%，同比下降2.46 个百分点，管理费用率为16.57%，同比提升0.23 个百分点，主要由计提股份支付所致，研发费用率为43.49%，同比下降9.26 个百分点，财务费用率为-4.8%，同比下降1.58 个百分点。

    公司现金流情况明显改善，上半年公司经营净现金流为1.06 亿元，同比增长445.49%，主要由应收账款回笼资金增加所致，期末应收账款为7.56 亿元，较去年年末减少1.41 亿元，因此冲回已计提的应收账款坏账准备，上半年信用减值损失-0.26 亿元。

    3、军事通信是信息化建设的核心推进领域，提高通信带宽是重要趋势之一。

    军事信息化是国防建设的大方向，参考美军已经经历了从机械化向信息化的转变，我军目前信息化程度仍有待提升。2016 年《军队建设发展“十三五”规划纲要》指出，到2020 年军队基本实现机械化，信息化建设取重大进展；而在“十四五”期间，国防军事建设将加快机械化、信息化、智能化融合发展。军事信息化是以C4ISR系统为载体，囊括通信、计算机、情报、监视、侦查等全维度的军事信息系统，而通信系统则是其“神经中枢”

    和“基础设施”。相较于发达国家对军事通信系统建设投入比例高达国防开支的5%，我国军事通信系统建设开支占比在2%以下，随着我国军事通信技术的升级换代和我军对信息化建设的日益重视，预计对相关装备采购的支出将迅速增长。

    军用宽带移动通信是军事通信行业未来发展的重要方向。美军于1996 年提出美国陆军历史上第二次大规模重建的战术通信计划WIN-T，目前已经部署至约97%的陆军现役和预备役部队，WIN-T 旨在为美军部队提供综合、高速、大容量的战术通信网络，使战场指挥者能同步进行多个作战指挥任务，为陆军部队（从机动排到战场后方，包括后勤部门、指挥和控制部门以及作战支持部门）构建一个安全可靠的多媒体信息网络，提供话音、数据及视频等多种通信业务。参考美军，未来我军通信系统也将强调采用宽窄带融合的无线电传输手段，提高军事通信网络的带宽能力，我军目前主战装备仍以窄带通讯技术为主，未来5 年全军将迎来窄带向宽带信息化建设的快速发展，军用宽带移动通信行业有望迎来爆发式增长。

    4、公司是军用宽带通信技术总体单位，多兵种扩展占据市场主导地位。

    公司基于民用4G 通信技术和军事应用特殊需求，作为全军首个宽带通信系统“军用宽带移动通信系统某通用装备型号研制项目”的技术总体单位，研发系列军用宽带移动通信装备，包括基站类、中继类、终端类等产品，并承担陆、海、空、火箭军等军兵种派生型号装备研制任务，参与相关军用标准制定，已经逐步由单一兵种型号批量列装采购向多军兵种扩展，实现全军兵种列装采购。同时公司在军用5G、军用多功能芯片和空天地海一体化组网等方向开展技术研发工作，奠定可持续发展的技术基础。8 月18 日，公司发布公告称已入选第三批专精特新“小巨人”企业名单，充分体现了相关部门对公司在军用宽带移动通信细分领域所取得成绩的肯定。

    5、投资建议：军用宽带通信龙头企业，行业加速建设有望集中获益，维持“增持”评级。

    军事通信将是“十四五”期间国防信息化建设的重点领域，我国军用通信设备正向覆盖空间广、标准通用化、组网与指挥迅速、抗干扰能力强、传输速率更高等方向不断演化发展，未来军用通信宽窄带融合将是主要发展趋势之一。公司作为军用宽带移动通信的技术总体单位，型号产品实现全军兵种列装采购，同时在军用5G 通信技术、民用5G 小基站领域积极进行技术研究，巩固行业领先地位，横向扩展业务领域。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为8.46 亿元、11.64 亿元和15.87 亿元，同比增长率分别为32.09%、37.50%和36.36%，归母净利润分别为2.39 亿、3.38 亿元和4.75 亿元，同比增长率分别为42.71%、41.66%和40.44%，对应当前股价PE 分别为54X、38X 和27X，维持“增持”评级。

    6、风险提示：军工订单落地不达预期；未来装备型号研制列装进度不达预期；5G 小基站市场需求不达预期。